纳芯微(688052)：国产稀缺车规模拟芯片厂商

聚焦传感器、信号链、电源管理三大方向，核心成员出身于ADI 系海外大厂。1）公司成立于2013 年，早期做传感器信号调理ASIC 芯片，17 年发布首款数字隔离器， 21 年实现全品类车规隔离产品量产，22 年于上交所科创板上市。2）核心成员以ADI 系海外大厂核心研发出身为主，同时公司22、23 年均实施股权激励，绑定核心团队。3）营收高速增长，2018-2023 年CAGR 超100%，2024 年前三季度营收近14 亿元。


　　围绕车规应用，深耕高端模拟芯片市场。1）信号链：性能国际领先，车规隔离产品全覆盖。纳芯微在抗共模干扰电压方面有显著优势，部分产品性能指标达到或优于国际竞品。


　　2）传感器：收购麦歌恩，强化磁传感器布局。根据 ICV Tank 数据，混合动力或者纯电汽车中单车磁传感器价值量实现翻倍增长至250 元。3）电源管理：前三季度在供电电源、LDO、高低边开关、马达驱动等电源产品均实现量产，持续丰富产品矩阵。


　　纳芯微所处模拟芯片赛道国产化率提升空间大。1）中国是全球最主要的模拟芯片消费市场，根据中商产业研究院数据，2023 年中国模拟芯片市场规模超3000 亿元。2）全球竞争格局分散，国产厂商有切入机会。2023 年全球第一大模拟芯片厂商德州仪器市占率达16%，CR10 67%。中国模拟芯片自给率从 2017 年的 6%上升至 2023 年的15%。


　　重点发力汽车电子，是国产车规模拟芯片领先厂商。1H24 公司在汽车电子领域营收占比超33%。1）2021 年获得ISO 2626 功能安全管理体系最高等级ASIL-D 认证，是国产厂商中少数较早通过该认证的，而2021 年全球范围出现大规模缺芯，是国产化替代的重要时间点；2）公司车规级芯片已在大量主流整车厂商/汽车一级供应商实现批量装车。根据招股说明书，纳芯微已在比亚迪、东风汽车、五菱汽车、长城汽车、上汽大通、一汽集团、宁德时代、云内动力等汽车电子终端厂商实现批量装车，同时进入了上汽大众、联合汽车电子、森萨塔等厂商的供应体系。


　　首次覆盖，给予公司“买入”评级。我们预测2024-2026 年公司营收为19、29、38 亿元，同比增速分别为43%、56%、30%。纳芯微已实现车规隔离产品全覆盖，卡位汽车，且在该领域具备较强的先发优势，随着未来汽车电子领域需求增长以及汽车芯片国产化的催化，我们认为公司将实现营收的快速增长。参考可比公司2025 年平均PS 估值，给予纳芯微9X PS，对应市值251 亿元，相较于当前市值有32%的上升空间，给予公司“买入”评级。


　　风险提示：业绩亏损的风险；产品研发与技术迭代风险；委外加工及供应商集中度较高的风险。

□.杨.海.晏./.杨.紫.璇    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司