中国核电(601985)：国之重器 兼具成长性与确定性

成长与确定性兼具的基荷能源，核电需求发展空间广阔。建设新型电力系统背景下，核能是目前技术水平下最好的基荷能源，近十年我国核电年平均利用小时数均超过7000 小时。项目核准：截至2024 年9 月末，我国内地在运核电机组56 台，在建核电机组30 台，核准待建机组15 台（其中2024 年新增核准11 台），总台数超100 台。我们认为在2030 年前，核电审批速度有望保持在每年6 台以上。电量：2023 年全年，中国核电发电量占比仅为4.9%，美国、法国的核电发电量占比分别达到18.6%和64.8%。中国核能协会预计到 2035 年核电发电量占比将达10%，长期来看具备较大的增长空间。电价：


　　核电参与地方电力直接交易的上网电价分为原核准上网电价（保障内电量）和市场化上网电价（保障外电量），随着电改的推进，核电市场化电量占比将逐步提升，但由于核电的特殊性以及基荷能源的稀缺性持续提升，我们认为其上网电价有望长期维持合理水平。


　　公司在建在运核电容量持续增长，规划项目储备充足。2024 年上半年，公司控股在运25 台核电机组安全稳定运行，在运装机容量2375.00 万千瓦；在建各项工作有序开展，进度在控。根据公司计划投产安排，2024 年至 2030 年核电机组装机容量复合增长率约为8.76%；公司沿海核电基地项目目前正在规划中，已经进入规划的有37 个厂址，预计还能推动3-5 个厂址纳入规划。


　　由于我国具有核电运营资质牌照的公司中核、中广核、国电投和华能四家，行业竞争格局稳固，公司储备资源丰富。电量方面，公司核电机组平均利用小时数自2019 年来大幅提升，并稳定维持高位，2021-2023 年三年保持在7800 小时以上。2024 年上半年，公司核电机组实现发电量891.53 亿千瓦时，上网电量834.25 亿千瓦时，分别占全国总量的42%和41.73%，市场份额稳定。


　　新能源装机容量快速增长，资源获取能力较高。2023 年，公司全年新增新能源在运装机容量近 600 万千瓦，年末累计新能源在运装机容量1851.59 万千瓦，在建装机容量972.75 万千瓦，同比增长近70%。截至2024 年9 月末，公司累计新能源在运、在建装机容量分别为2414.7 万千瓦、1504.52 万千瓦，较23 年末进一步实现大幅增长，新能源在运、在建装机容量扩充迅速。公司控股设立中核光电研发钙钛矿，在建1200×1600mm3刚性钙钛矿光伏组件全自动量产线，在建行业首条全自动卷对卷柔性钙钛矿光伏组件量产线（连续　　制备长度达2000m），钙钛矿技术和产业化进程均处于行业领先水平。


　　投资建议：核电行业增长预期明确，受高利用小时数、合理电价、折旧及财务费用长期下降的趋势等利好因素影响，行业规模及利润都将持续增长；核电行业竞争格局稳固，公司作为核电龙头企业，受益行业增长，叠加自身规模、技术优势，成长性与确定性兼备。结合公司各板块未来发展逻辑及业绩期望，预计公司2024-2026 年实现营业收入759.55、850.79、894.55 亿元，实现归母净利润110.27、119.36、126.77 亿元，同比增长3.8%、8.2%、6.2%，对应EPS 分别为0.58、0.63、0.67 元，当前股价对应的PE 倍数为17.6X、16.2X、15.3X。首次覆盖，给予“买入”评级。


　　风险提示：核电机组建设进度不及预期。新增核电机组核准不及预期。核电厂安全性风险。上游原材料价格波动风险。

□.于.夕.朦./.范.杨.春.晓    .长.城.证.券.股.份.有.限.公.司