芯动联科(688582)：高性能MEMS惯性龙头加速国产化

首次覆盖芯动联科，给予目标价65.09 元，给予“买入”评级。芯动联科是国内稀缺的高性能MEMS 惯性传感器公司，过去三年收入/净利润CAGR为42.9/47.2%。公司产品技术和性能与国外大厂比肩，我们看好公司在高性能、高可靠领域逐步实现对海外厂商和对传统惯性产品替代；且随着高端工业、自动驾驶、商业航天、低空经济、机器人等新兴领域发展，下游需求有望推动公司产品持续放量。


　　高性能MEMS 惯性传感器市场受益国产替代和下游需求扩张


MEMS 惯性传感器在成熟的消费类市场发展已久；而在高性能应用领域，MEMS 产品占比较低，随着精度逐步提升，在集成化小型化和更低成本优势下，未来有望对原先的传统高性能惯性产品（如光纤、激光陀螺仪、石英加速度计等）进行替代。此外，受益于新兴行业未来发展，下游需求有望推动高性能惯性传感器市场规模持续增长，据Yole，2027 年全球高性能惯性传感器市场规模有望从21 年的31 亿美元增长至45 亿美元。


　　公司是国内唯一达到导航级高性能产品公司，受益国产替代和下游需求


高性能MEMS 惯性传感器主要以Honeywell、ADI 等海外公司产品为主，而公司是目前全球除Honeywell 外少有的陀螺仪和加速度计产品均达到导航级高性能的公司，也是国内唯一具有此技术水准的企业。公司最大的业务MEMS 陀螺仪，可以实现零偏稳定性不超过0.1°/h，达到国际先进水平。


　　公司产品目前主要应用于高可靠领域和高端工业领域，并积极开发自动驾驶、商业航天、低空经济、机器人等新兴应用市场，有望借助同等的性能和价格优势实现国产替代。


　　我们与市场观点不同之处


　　市场担忧公司收入快速成长的持续性。我们认为目前公司收入主要来自MEMS 陀螺仪，公司推出的新品IMU 模组、FM/二轴/三轴加速度计等，有望持续拓宽应用领域。公司领先技术能力近两年不断得到客户认可，前期导入验证后，客户千颗以上批量出货的订单有望逐步增加，带来收入快速增长。


　　盈利预测与估值


　　我们预测公司24/25/26 年营收4.4/6.2/8.7 亿元。由于技术稀缺性，公司毛利率一直处于80%以上，盈利能力优秀，我们预测公司24/25/26 归母净利润2.3/3.2/4.0 亿元。考虑到公司高收入成长性（24-46 年收入CAGR 40.0%，高于行业平均的26.3%）和高盈利能力，基于可比公司均值25 年67.8X PE，给予20%溢价，对应25 年81.4X PE，目标价65.09 元，“买入”评级。


　　风险提示：下游订单放量节奏不及预期风险，行业竞争加剧风险。

□.谢.春.生./.张.宇./.汤.仕.翯    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司