浙江自然(605080)：股权激励目标超预期 彰显成长信心

投资要点


公司公布2024 年限制性股票激励计划（草案）：


公司计划向中层管理人员、核心骨干授予128 万股，占总股本0.91%，授予价格10.62 元/股，分两期解锁，业绩考核目标：


1）收入（权重60%）：25-26 年收入分别不低于13.89/20 亿，其中26 年收入增速达到44%。


2）净利润（权重40%）：25-26 年净利润分别不低于2.75/3.74 亿，26 年利润增速36%。


根据股权激励草案，预计25-26 年需要摊销费用820/437 万元。


下游去库完成，充气床垫恢复稳健增长


22H2 随着海运修复，公司下游客户进入去库阶段，公司业绩在22-23 年持续承压。进入24 年，在全球经济下行压力和地区冲突的大环境下，全球户外运动市场的增速有所放缓，但规模仍稳步上升。公司各大品牌基本完成去年库存的消耗，订单需求逐渐回暖。


从我们国家出口数据看，充气床垫品类2022/2023/2024M1-M11 分别出口18.4/16.5/17.9 亿元，分别同比+8.5%/-10.4%/+16.3%，24 年显著修复，25 年有望迎来稳步增长。


新能源汽车订单持续导入，潜在空间广阔


24 年公司为寻求市场的突破，公司在客户渠道与产品线两方面深入拓展。客户渠道方面深度合作新能源汽车市场带来的“汽车露营”生活方式，与国内知名车企绑定合作，实现设计、开发、生产一站式服务，打造精致露营、午休床垫等产品，引领汽车露营的新需求。根据艾媒咨询数据，22 年我国露营经济核心市场规模1135 亿元，带动露营周边市场规模5816 亿元，公司在该领域的潜在空间广阔。


海外产能稀缺性显现，产能利用率持续提升


公司积极把握客户供应链多元化需求，近年来陆续完成了越南和柬埔寨海外工厂的建设，为行业较少拥有海外产能的企业，通过稀缺产能，公司谋求防水箱包、保温箱品类更高的市占率。我们预计未来随着订单逐步导入，规模效应显现，海外产能利用率与盈利能力有望持续提升。


盈利预测与投资建议


我们预计公司24-26 年实现收入9.9/13.9/19.2 亿元，分别+20%/41%/38%，实现归母净利润1.8/2.8/3.8 亿元，分别+39%/53%/38%，对应PE18/12/9X，看好公司床垫修复、新能源汽车订单、海外产能订单持续释放，维持“买入”评级。


风险提示


原材料价格波动，客户拓展不及预期，产能爬坡不及预期

□.史.凡.可./.曾.伟    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司