贵州茅台(600519)：顺利实现全年目标 2025谋定致远

公司公告2024 年生产经营情况，预计24 年总营收/归母净利1738/857 亿左右，同比+15.4%/+14.7%，归母净利率为49.3%（同比-0.3pct，预计主要受税费增加影响），顺利完成年度目标（营业总收入同比+15%）；24Q4预计总营收/归母净利507/249 亿左右，同比+12.0%/+13.8%。24 年公司生产茅台酒/系列酒基酒约5.63/4.81 万吨，同比-1.6%/+12.0%，茅台酒明确供给稀缺性，系列酒基酒继续大幅增产，为未来销售发力打下基础。我们认为领先的品质和品牌优势、日趋精细化的量价策略和公司治理、海外市场的持续开拓将助力公司经营势能向上，维持“买入”。


　　2024 延续稳健增长，品牌壁垒凸显，酱香酒站稳200 亿阵营


2024 年茅台酒/系列酒营收1458/246 亿左右，同比+15.2%/+19.2%；对应24Q4 营收447/52 亿左右，同比+13.6%/+3.4%。下半年公司在外部压力下业绩仍延续稳健增长，品牌壁垒凸显。2024 年公司用“挑战”“团结”“实干”“绩优”四个关键词总结茅台酒市场工作，公司产品矩阵不断丰富；渠道形成“自营”和“社会”两大体系，围绕“时间/产品/渠道/区域/空间”五个量比关系系统调节产品投放，确保了茅台酒市场稳定；其品牌价值和客户服务水平也持续提升。同时，2024 年茅台酱香酒站稳200 亿阵营，公司构筑起10/50/100 亿级大单品矩阵，茅台1935 三年累计销售额超200 亿，各项指标持续增长，产品结构持续优化。


　　2025 茅台酒面对问题转型求变，酱香酒定位新增长极


2025 年，针对茅台酒公司直面问题，明确当前主要任务系解决茅台酒“供需不适配”的问题，并提出坚持以消费者为中心，持续做好“三个转型”（客群、场景和服务转型）的解决方案。从实现路径看，公司25 年将控制500ml飞天投放量，减少珍品茅台酒投放，加大/新增多规格飞天（如750ml 餐饮渠道专供等）及文创产品投放，发力海外市场；渠道端优化专卖店/商超/电商等渠道普飞投放、调整自营产品结构及部分产品分销运营模式，统筹协调好社会渠道和自营渠道；市场预算投入费用进一步加大，护航主品牌增长。


　　针对酱香酒，2025 年定位新增长极，公司将以茅台1935 为主体，茅台王子酒/汉酱为两翼，打造“三个百亿事业部”，力争成为大众消费头部企业。


　　看好公司延续高质量增长，维持“买入”评级


　　考虑外部需求，我们预计24-26 年EPS 68.22/74.90/82.23 元（较前值调整幅度为+0.15%/-0.83%/-1.76%），参考可比公司25 年平均18x PE（Wind一致预期），作为强品牌力龙头，给予公司25 年25x PE，目标价1872.50元（前值1888.25 元，前值给予25 年25x PE），“买入”。


　　风险提示：行业竞争加剧、行业需求不达预期、食品安全问题。

□.龚.源.月./.宋.英.男    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司