皖通高速(600012)：拟现金收购阜周及泗许高速 持续扩大主业经营规模

皖通高速公告拟现金收购大股东安徽交控旗下阜周高速100%股权和泗许高速100%股权，目标公司核心资产阜周高速、泗许高速淮北段均为国高网和安徽省五纵十横高速公路网络重要组成部分，收购后有望进一步完善公司在安徽省的路网布局，做大做强高速主业。


　　收购标的区位优势好，剩余收费年限长。本次收购标的中，阜周高速是国家重点干线G35 在安徽境内的一段，辐射苏豫皖鲁等省份，收费里程83.57 公里，收费期至2039 年12 月26 日，剩余收费年限为15 年，2023 年净利润为2 亿元，预计阜周高速24/25/26 年净利润分别为1.4/1.5/1.5 亿元；泗许高速淮北段是国家重点干线G1516 盐洛高速在安徽境内的一段，收费里程52.2公里，收费期至2042 年12 月23 日，剩余收费年限为18 年，2023 年净利润为1.1 亿元，预计泗许高速24/25/26 年净利润分别为0.85/0.81/0.88 亿元。


　　本次收购标的交易对价为47.7 亿元，预计交易主要采用自有资金和融资结合方式，假设60%通过融资方式、融资成本为1.65%，财务费用预计每年增加约0.5 亿元，测算收购完成后有望增厚公司25/26 年利润约1.8/1.9 亿元。


　　预期收益率达7%，收购对价较为合理。本次收购标的交易对价为47.7 亿元，按2024 年预测值，两条路产合计净利润为2.3 亿元，测算对应PE 为21x，考虑到本次收购标的剩余收费年限均在15 年以上，且路产均为国高网重要组成路段，区位优势较好，未来具备引流潜力，同时据评估机构，本次收购的两条路产预期收益率均达7%，在公路行业投资回报下行的大背景下具备吸引力，整体收购对价较为合理。


　　投资建议。皖通高速经营区域位于安徽省，核心路产趋于成熟且盈利能力强，改扩建回报率高。伴随区域路网结构完善，存量路产车流量仍有增长潜力，且通过收并购及改扩建持续扩大主业增长空间。若考虑收购因素，我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为15.8、18.8、19.2 亿元，对应PE 估值分别为17.6x、14.8x、14.4x；对应最新收盘价，2024-2026 年皖通高速A 股股息率为3.4%、4.1%、4.2%，维持“增持”评级。


　　风险提示：收购尚需股东大会审议，具有不确定性的风险、宏观经济下行导致车流量下降、收费政策变化、改扩建效果不及预期。

□.王.春.环./.孙.修.远./.肖.欣.晨./.魏.芸./.刘.若.琮    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司