温氏股份(300498)：稳字当头、超额增长 引领生猪新范式

公司预告24 年利润同增154-159 亿元至90-95 亿元，符合市场预期公司公布2024 年业绩预告，2024 年归母净利润90-95 亿元，同比增加153.9-158.9 亿元，实现扣非净利润93-99 亿元，同比增加157.5-163.5 亿元。以预告中值测算，4Q24 公司实现归母净利28.4 亿元，业绩预告符合市场预期。公司业绩大幅扭亏，一方面因强抓基础生产管理和重大疫病防控等工作，生产实现降本增效；另一方面因本年猪价回暖、畜禽销量增长。


　　关注要点


　　出栏目标稳健达成，我们预计公司24 年生猪/肉鸡出栏或超3000 万头/12亿羽。2024 年1-11 月公司畜禽销售收入865.7 亿元，同比+18.0%。具体地，1）肉猪业务：2024 年1-11 月销售收入同比+33.9%至557.9 亿元，肉猪出栏量同比+16.5%至2714.2 万头，毛猪均价同比+12.4%至16.8 元/千克；本年公司新增仔猪产品销售，出栏量为105.88 万头。2）肉鸡业务：


　　2024 年1-11 月销售收入同比-2.9%至307.8 亿元，销量（含毛鸡、鲜品和熟食）同比+1.9%至11.0 亿羽，毛鸡均价同比-3.4%至13.22 元/千克。


　　生产效率优化筑牢低成本优势，资金状况稳健且持续改善。1）成本端：公司10 月肉猪综合成本/毛鸡完全成本13.4/11.4 元/千克，同比-2.2/-1.6 元/千克。


　　2）效率端：肉猪方面，生产效率向非瘟前较优水平靠拢。10 月肉猪上市率93%，同比+1ppt；5 月份PSY 约23 头，较23 年+1 头；“猪苗降本”专项成果较显著，10 月猪苗成本290 元/头，较年初下降80-90 元/头。肉鸡方面，保持行业领先生产效率。10 月公司肉鸡养殖上市率95%，料肉比2.75。3）资金情况：兼顾内生资金健康与股东回报。10 月资产负债率53-54%，较2023年末下降7-8ppt；本年已回购6.0 亿元，且向全体股东派息9.9 亿元。


　　稳字当头，我们看好稀缺养殖龙头低成本高质量扩张，引领生猪新范式。1）行业：第一，我们判断2025 年猪价平缓回落，公司低成本有望换取盈利空间，全年大概率实现盈利。第二，公司具备超大体量稀缺优势放大利润规模，出栏份额超额增长确定性强。2）公司：我们看好公司在稳健运营导向下的低成本高质量扩张。第一，公司10 月末能繁母猪同比+7%至168 万头，我们预计25 年公司生猪出栏有望同增10%，黄羽鸡出栏或同增5%。第二，因种猪体系持续优化、疫病防控管理不断提升，我们认为公司成本优势有望延续。


　　盈利预测与估值


　　基于4Q24 猪价回调、25 年猪价平缓回落，下调24/25 年归母净利润预测8%/12%至93/97 亿元；引入26 年归母净利润119 亿元，当前股价对应25/26 年11/9 倍P/E。基于公司龙头地位和增长确定性增强，维持目标价25 元，对应25/26 年17/14 倍P/E，56%上行空间。维持跑赢行业评级。


　　风险


　　非瘟等动物疫病风险；公司出栏低于预期风险；饲料成本上涨风险。

□.王.思.洋./.龙.友.琪./.单.妍    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司