中航西飞(000768)：军民用大飞机龙头 需求确定未来可期

本报告导读：


公司是国内大型军机唯一制造商和民机核心部件配套商，链长优势地位稳固，受益于下游军民市场需求高景气，叠加持续推进降本增效，业绩有望保持稳健增长。


投资要点：


首次覆盖中航 西飞，目标价35.94 元，给予“增持”评级。受益于下游军民大型飞机市场需求高景气，公司核心业务航空整机系统生产装配及相关产品、技术服务将迎来快速发展的历史机遇期，公司业绩有望迎来持续增长。预计公司2024-2026 年EPS 分别为0.42/0.52/0.64 元，给予公司目标价35.94 元，对应2025 年70 倍PE，给予“增持”评级。


大型军用航空装备持续放量，军工央企改革进入深水区，我们认为，受益于下游军、民市场需求高景气，公司业绩有望持续增长。1）装备体系建设持续推进：近十年我国国防预算稳步增长，中美航空装备数量和结构上尚有差距，航空装备有望持续加速发展；2）大型军机需求高度确定，对标美国同类型战略运输机，国产战略运输机市场规模有望超3000 亿；大飞机可作为平台改装为特种飞机，填补战略装备空白；3）军工国企改革步伐加快：成功建立西飞产业集团，推动运营效率不断提升，完善现代企业制度，提升公司治理能力。


公司是国内大型军机唯一制造商和民机核心部件配套商，链长优势地位稳固，股权激励与降本增效激发未来发展潜力。（1）公司是国内唯一拥有大型军用飞机整机生产装配能力的企业，自主研制生产的运输机填补我国先进运输机领域空白，伴随新研产品在多场景转向批产，业绩有望持续改善；（2）公司在民机机体结构件业务卡位优势显著，是C919 大飞机一级核心配套商，价值量占比较高，目前C919 国内意向订单已超千架，进入交付快速增长期；公司是航空工业集团国际转包业务排头兵，核心零部件生产能力已成为国际稀缺产业资源；（3）公司实施股权激励，彰显管理层发展信心，为公司发展注入活力；通过“开源节流”推动“降本增效”，持续致力于产品利润改善及经营效益提升，盈利能力有望得到提升。


催化剂：军用航空装备批产提速，民用航空市场需求回暖风险提示：特种下游需求不及预期，民航下游产能爬坡不及预期。

□.彭.磊./.杨.天.昊    .国.泰.君.安.证.券.股.份.有.限.公.司