深度*公司*宝丰能源(600989)：新型煤化工优质标的 高质量发展迈上新台阶

宝丰能源是煤基多联产循环经济示范企业，依托煤制烯烃工艺路线优势，生产技术迭代升级以及公司管理效率提升等，公司经营业绩持续向好，未来随着内蒙古基地新产能释放，公司发展或迈上新台阶，看好公司优质产能扩张，首次覆盖，给予买入评级。


　　支撑评级的要点


　　宝丰能源聚焦新型煤化工，经营业绩持续向好。公司具备完整的煤化工循环经济产业链，是煤基多联产循环经济示范企业。党彦宝为公司实际控制人，直接及间接持股比例为55.58%。公司经营业绩持续向好，2016 年至2023 年，公司营业收入CAGR 为20.22%，归母净利润CAGR 为18.54%。2024 年前三季度，公司实现营业收入242.75 亿元，同比增长18.99%，归母净利润45.37 亿元，同比增长16.60%。


　　内蒙古基地逐步投产，烯烃板块业务规模有望加速增长。煤制烯烃是公司的核心业务，公司在宁夏宁东基地拥有220 万吨煤制烯烃产能，此外，公司在内蒙古基地使用中科院大连物化所的DMTO 三代技术新建260 万吨/年煤制烯烃和配套40 万吨/年植入绿氢耦合制烯烃工程。相比于石脑油裂解工艺路线，煤制烯烃路线的盈利优势明显，在油煤价差维持高位的市场环境下，煤制烯烃工艺有望延续高盈利态势。截至2024 年11 月份，内蒙古项目第一系列100 万吨/年烯烃生产线已顺利投料试生产，并产出合格产品。内蒙古项目投产后，宝丰能源煤制烯烃总产能将大幅提升至520 万吨/年，约为当前产能的2.4 倍，将跃居国内煤制烯烃行业产能第一名。随着公司内蒙古基地新产能释放，烯烃产品的盈利能力或加速增长。


　　焦炭产品价差处于历史低位，煤焦一体化高效运营。公司焦炭产品为干熄焦，截至2024 年上半年，公司共有焦炭产能700 万吨，公司自有煤矿合计产能820 万吨，包括马莲台煤矿、四股泉煤矿、红四煤矿三座煤矿，此外，公司持有红墩子煤业权益产能192 万吨，2023 年公司焦化板块的煤炭自给率约45%。受下游钢铁行业景气度低迷影响，焦炭-焦煤价差跌至历史低位。依托于煤焦一体化及区位优势，公司的焦化产品仍具有较强盈利能力，2024 年上半年，公司焦化产品毛利率仍达到27.13%。未来随着钢铁行业需求改善，焦炭产品盈利有望逐步修复。


　　估值


　　内蒙古基地新产能有望释放，烯烃产品盈利延续高景气，预测公司2024-2026 年归母净利润分别为63.26/125.69/141.97 亿元，对应当前市值，PE 分别为19.5/9.8/8.7 倍，市净率分别为2.9/2.4/2.1 倍，首次覆盖，给予买入评级。


　　评级面临的主要风险


　　新项目投产进度不及预期，原油及煤炭价格大幅波动，安全生产风险等

□.余.嫄.嫄./.徐.中.良    .中.银.国.际.证.券.股.份.有.限.公.司