盐津铺子(002847)：战略清晰 增势稳健

近期我们跟踪盐津铺子经营情况，更新观点如下：


　　调整管理架构，提高经营效率。盐津铺子近年来在持续的改革调整下，产品策略和渠道策略逐步明确。随着各单品体量的提升，公司对管理架构进一步调整。在过去销售端按渠道划分事业部的基础上，将生产端按品类划分不同的研产事业部，各事业部在内部赛马机制下，可以更有效的激发主观能动性。从过去依赖主力单品达成业绩目标，转变为各品类均寻求自身增长点，促进各品类更好的发掘市场需求变化。各研产事业部共用销售系统，销售端的反馈可更高效的传递到生产端，提高整体的经营效率。


　　明晰产品梯队，布局重点单品。公司聚焦SKU 至7 大品类后，2025 年在产品梯队上进一步明确到“1+2”战略，即以“魔芋+鹌鹑蛋/深海零食”为核心品类的产品策略。其中魔芋和鹌鹑蛋为公司2024 年的核心品类，两大子品牌建设成效显著，已形成一定的品牌势能，24Q3“大魔王”和“蛋皇”子品牌销量分别占公司魔芋制品和鹌鹑蛋制品的55%/60%。子品牌的持续放量助力公司突破定量流通/高端会员店等新渠道，亦为公司中期业绩增长提供有效抓手。2025 年新增的核心品类深海零食是公司经营多年的成熟品类，其中鱼豆腐是公司的首个爆款单品，具备一定的研发基础。“大魔王”和“蛋皇”分别在口味和品质上与其他同类产品形成差异化，鱼豆腐亦通过和卤味品牌的联合研发推出新口味，后续有望在差异化布局下提供业绩增量。


　　优化供应链布局，扩大成本优势。供应链的持续布局优化为公司重点单品布局提供支撑，其中鹌鹑蛋品类公司自养的高品质鹌鹑蛋，为“蛋皇”子品牌提供差异化，目前养殖端一期建设已满产，二期/三期规划稳步推进，预计三期建设满产后日产蛋量可达120 吨/天。公司自养鹌鹑蛋成本约为10-10.5 元/公斤，较外采鹌鹑蛋价格可低5%-10%；且自养鹌鹑蛋的成品得率高2%-5%，后续产量提升可进一步扩大成本优势。深海零食品类在提高战略定位的基础上，公司通过上游鱼糜方面的战略合作布局寻求成本优化，有望在增厚毛利端的同时，为后续品牌投入等市场动作提供更多操作空间。


　　盈利预测、估值与评级：我们基本维持2024-2026 年EPS 分别为2.46/3.13/3.76元，当前股价对应P/E 分别为24/19/16 倍。公司产品策略明晰，多渠道拓展顺利，维持“买入”评级。


　　风险提示：原材料成本波动；核心产品增长不达预期；渠道拓展不及预期。

□.叶.倩.瑜./.陈.彦.彤./.李.嘉.祺./.董.博.文    .光.大.证.券.股.份.有.限.公.司