电魂网络(603258)：国风电竞长线深耕 多元新品周期将至

引领国风竞技，稳步推进多元布局。电魂网络成立于2008 年9 月，于2016 年10月登陆A 股。2009 年，公司推出自研端游《梦三国》，率先抢占国内MOBA 市场，成为国产MOBA 标杆，并成功拓展至港澳台及东南亚地区。在十几年的长线经营中，公司业务已覆盖端游、手游、电子竞技、漫画、VR 游戏和H5 游戏等多个领域。


　　《梦三国》国产MOBA 领军，长期贡献稳健业绩。《梦三国》系列端游作为公司核心产品，近年营收占比约65%左右，构筑业绩稳健基本盘。我们认为，《梦三国》的核心优势有以下几点：1）先发优势：公司前瞻性地将DOTA 经典玩法从魔兽RPG地图中独立出来，率先推出国产MOBA 端游《梦三国》，抢占市场先机；2）创新玩法：通过10V10 官渡之战模式、5v5v5v5 大乱斗模式等创新模式引入，持续丰富玩家游戏体验，满足不同玩家需求；3）高频更新：坚持数值平衡与竞技公平性，每年多次进行大版本更新和基础调整，保障游戏长线运营；4）国风特色：将传统文化融入角色设计与地图细节，塑造独具辨识度的“国风电竞”；5）强化社交生态：引入城镇和房间系统，强化社交生态，提升玩家黏性与对局外商业化价值。


　　打造全产业链电竞生态，夯实核心竞争力。公司依托《梦三国》IP，构建了涵盖赛事运营、内容制作、直播转播和电竞教育在内的全产业链生态体系。通过电魂数娱文化产业园、电魂智能创意孵化器等平台，并携手杭州人社局、京东方、e 游小镇等机构、企业与项目，公司持续推动电竞上下游产业集聚，成为A 股市场少数实现电竞全产业链布局的企业之一。


　　新品储备丰富，核心产品《野蛮人大作战2》《修仙时代》蓄势待发。公司聚焦优质新品研发，重点产品稳步推进。其中，《野蛮人大作战2》作为经典IP 续作，继承了前作核心玩法，融合部落建设与世界探索等创新元素，并引入AI 对战提升玩家体验；另一重磅产品《修仙时代》以国风美学与开放世界为特色，深度还原玩家的修真体验。


　　盈利预测与评级：我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为0.9/3.0/4.2 亿元，同比增速分别为61.4%/229.3%/38.3%，当前股价（2025/01/07）对应的PE 分别为52.6/16.0/11.6 倍。我们选取吉比特、恺英网络、巨人网络、神州泰岳为可比公司，鉴于公司新品储备丰富，具有较强市场竞争力，首次覆盖，给予“增持”评级。


　　风险提示。经营风险，行业政策风险，核心人员流失风险。

□.陈.良.栋./.王.世.豪    .华.源.证.券.股.份.有.限.公.司