蓝思科技(300433)：多业务推动2025年加速成长

调整蓝思科技2024 年、2025 年盈利预测，并上调目标价至人民币27.1 元，潜在升幅23.3%，维持“买入”评级。


　　重申蓝思科技的“买入”评级：蓝思科技有望在2025 年保持较为强劲增长，增长动能来源于：1）大客户新机型有望带动单机零部件价值量提升，并且公司有望提升市场份额，2）安卓客户快速扩张，带来智能手机ODM 出货量增长以及平板、家电、汽车等非手机业务成长，3）智能终端放量成长。而且，AI PC、机器人、玻璃基板等新业务有望贡献增量，并打开长期增长天花板。我们预计蓝思2025 年净利润有望增长26%，对应2025 年市盈率为21.6x。我们认为公司是优质的消费电子龙头之一，并有望在端侧AI 浪潮中受益，因此重申蓝思“买入”评级。


　　大客户动能上行：我们预计2025 年iPhone 出货量将达到2.37 亿部，同比增长2%，与全球智能手机的大盘类似。而且，今年下半年新机型改款有望带动玻璃、金属等零部件价值量提升，从而带动蓝思的零部件业务量价齐升。此外，今年苹果的Apple Intelligence将在更多地区上线，从而进一步刺激蓝思大客户销量上行。


　　组装业务持续放量快速成长：我们预期2025 年蓝思的组装业务有望在2024 年放量成长的基础上继续大幅成长。2025 年组装业务成长将来源于：1）安卓客户智能手机出货量保持强劲增长动能，并且蓝思一体化平台能力持续提升，获得更多ODM 业务；2）洗衣机等大家电组装作为新业务在今年有望放量；3）公司有望在客户的新能源车汽车电子业务中拓展更多产品类别，单车价值量在今明两年将有望看到显著提升；4）智能终端在2024 年的基础上有望在2025 年大幅放量。


　　投资风险：智能手机等消费电子产品需求恢复不如预期，增长较为乏力。国内外新能源汽车销量增长乏力。行业竞争再次加剧，公司利润率承压，复苏慢于预期。公司主要业务份额提升弱于预期。公司多元化业务投入增加，费用增加较快，拖累业绩表现。

□.沈.岱./.马.智.焱./.黄.佳.琦    .浦.银.国.际.证.券.有.限.公.司