锐捷网络(301165)：智算组网核心 交换机龙头助力国产算力发展

公司为多家大型互联网客户提供智算中心网络建设服务。公司1 月3 日在投资者互动平台中表示，字节跳动、阿里巴巴、腾讯、百度、快手、美团等互联网企业是公司的客户，公司为多家大型互联网客户提供了智算中心网络建设服务。公司推出的智算中心网络方案，可应用于大数据处理、机器学习、AIGC 多种业务场景，支撑AI 业务快速发展；推出的AIGC 量化分析平台，通过对不同的LLM 模型、硬件算力、集群规模、网络拓扑和并行策略的综合分析，帮助用户分析和优化大模型训练过程。


　　交换网络是AIDC 的血管。进入大模型时代以来，随着集群规模加速扩大，计算卡之间的互联要求快速提升。作为承载互联网络的硬件核心，交换机的产业链空间被不断打开。海外以太网协议正在加速进入顶尖训练集群，同时随着博通TH5 芯片对应的交换机产品在国内陆续发布，国内数通交换网络也有望进入新的换代周期。同时，国内如豆包，可灵等优秀大模型不断扩张，将带动国内算力建设上行，国产交换机作为构建中国算力集群的核心环节，也将打开新的上升周期。


　　锐捷网络提供全套AI 网络解决方案。公司目前已经推出了AIGC 智算中心网络解决方案，可兼容多种GPU 或加速器，已在多家大型互联网公司应用实践，助力用户构建高性能、低能耗的绿色数据中心。公司自研的AI Fabric 解决方案，能够满足客户超大规模组网、快速部署上限、超高数据吞吐，智能运维等需求。AI Fabric 方案采用三级组网，各层级按照1:1 的收敛比的设计，最大可以提供32768 个400G 端口，实现32K 个GPU 的集群承载。


　　锐捷网络在800G/LPO/CPO 等方向上均积极布局。公司在多个新技术方向上均有储备，在800G 交换机方面，公司800G 交换机已经实现小规模供货，主要客户为Tier1 互联网企业。在CPO 交换机方面，公司在2022 年就与腾讯、博通展开了CPO 技术在交换网络中的创新和落地应用。在2024 年的OFC 展上锐捷网络联合字节跳动、是德科技共同进行了基于51.2Tbps 交换机满配800G LPO 光模块的蛇形打流测试。


　　投资建议：我们预计在国内AI 需求的持续推动下，数通交换机需求和市场空间将进一步被打开，受制于国内园区交换机市场萎靡，我们下修了业绩预测，但随着国产算力加速建设，公司高端产品有望加速放量。我们预计公司2024-2026 年归母净利润为5.8、7.3、8.5 亿元，对应PE 为67、53、46 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：国内AI 算力建设进度不及预期，高端产品放量不及预期，贸易摩擦风险。

□.宋.嘉.吉./.刘.高.畅    .国.盛.证.券.有.限.责.任.公.司