万通液压(830839)：油气弹簧领军企业 行星滚柱丝杠配套电动缸打开增长空间

投资要点：


　　液压油缸“小巨人”，2024H1 境外开拓效果显著。万通液压是主营自卸车专用油缸、机械装备用缸、油气弹簧等产品的专精特新“小巨人”企业。产品广泛应用于汽车、能源采掘设备、工程机械、JG 装备等领域。2023 年公司营收6.69 亿元（yoy+32%）、归母净利润7935 万元（yoy+25%）。


　　公司2024H1 境外收入3264 万元（yoy+62%），境外开拓效果显著。


　　油气弹簧与空气弹簧差异性？行业现状怎么看？油气弹簧用于自卸车、工程车辆、特种车辆和新能源乘用车等领域。与空气弹簧相比具有体积小、质量轻、安全性能好等优势。国外高压密封技术、刚度阻尼特性研究等技术领先国内，部分零部件尚未实现国产化。公司2015 开始自主研发油气弹簧，“军转民”具备先发优势，2024H1 油气弹簧创收5,229 万元（yoy+119%）。2023 年我国油气弹簧市场规模为104 亿元左右，随着降本催生的下游各领域渗透率不断提升，油气弹簧市场需求有望拉升，公司业务有望持续增长。


　　电动缸与液压缸、气缸相比情况？空间如何？电动缸下游包括工业自动化、包装机械、机器人、军工和娱乐等领域，2022 年中国电动缸行业市场规模约为11.56 亿元。与液压缸、气缸相比，电动缸具有结构简单、受温度影响较小、维护工作量小等优点。电动缸是用途广泛的直线传动部件，可以应用在机器人关节驱动等领域，2021 年公司电动缸研制成功，截至2023 年底已完成10T 电动转向缸及控制系统研制等技术结项。公司坚持军民融合双轮驱动，积极配合军工院所完成电动缸产品的研发。


　　行星滚柱丝杠和滚珠丝杠区别？国内企业发展？与滚珠丝杠相比，行星滚柱丝杠具有承载能力强、寿命长等优点。行星滚柱丝杠下游包含汽车及新能源、智能汽车等场景，根据DATAINTELO 预测，2028 年全球行星滚柱丝杠市场规模有望超16 亿美元。由于产品制造加工壁垒高，国内企业产品性能和寿命均落后于国外厂商，2022 年中国行星滚柱丝杠厂商合计国内份额占比仅19%。公司积极储备行星滚柱丝杠技术，有望配套电动缸产品打开增长空间。


　　盈利预测与评级：我们预计公司2024-2026 年归母净利润为1.05、1.41 和1.86 亿元，对应PE 为18.5、13.8、10.4 倍。同业可比公司包括恒立液压、中航重机、艾迪精密，可比公司2024PE 均值为27.2X。通过加快标准化进程，降本增效，公司油气弹簧业务下游市场使用渗透率有望提升。公司坚持军民融合双轮驱动，配合军工院所完成电动缸产品研发，同时积极储备行星滚柱丝杠技术，有望配套电动缸产品打开增长空间。首次覆盖，给予“增持”评级。


　　风险提示：原材料价格波动的风险、技术更新和产品开发风险、客户集中度较高风险。

□.赵.昊./.万.枭    .华.源.证.券.股.份.有.限.公.司