指南针(300803)：老牌金融信息服务商 证券业务打开成长空间

投资要点


　　金融信息服务商正式进入证券业


　　公司概况：指南针于1997 年设立于北京，主业为金融信息服务业务，向投资者提供证券软件及金融资讯，不断开发、迭代产品。2022 年，公司收购网信证券（现麦高证券），正式成为国内第二家有证券牌照的互联网加金融信息服务商。


　　业务结构：指南针的主要收入来源是金融信息服务收入，在收购麦高证券前占比一直在 90%以上。广告服务收入占比在 5%-10%左右，近两年下降至 5%以内。


　　收购麦高证券后，证券业务收入占比迅速提升，1H24 占比为 20%。


　　金融信息服务受益于成交额抬升


　　金融信息服务收入主要来自中高端产品。根据公司公告， 2021 年公司全赢私享家版（高端）、全赢先锋版（中端）产品的收入分别为 4.2、 3.7 亿元， 占比分别为 49%、 44%。以产品收入及产品均价进行测算， 2021 年私享家版、先锋版、博弈版产品的付费用户数分别为 2.1、 6.3、32.7 万，低端产品付费用户数数量最多，但由于均价过低，因此收入贡献较少，将低端产品付费用户转化至中高端产品能够贡献业绩增量。 截至 2021 年末公司已累计注册客户人数超过 1,500 万，累计付费客户超过 150 万，转化率仅 10%，还有较大提升空间。


　　成交量抬升， 利好中高端产品销售及客户转化。“924”以来交投活跃度保持高位，利好中高端产品销售，金融信息服务业务有望把握交易量抬升机遇实现高增。


　　麦高证券发展打开第二成长曲线


　　与东财差异：①管理层背景：指南针高管团队以清华计算机系的技术人才为主，东财的高管团队兼具技术和金融背景；②历史业务结构：东财收购同信证券前已开展基金代销业务，2015 年代销收入占比83%。指南针收购网信证券前金融信息服务收入占比90%以上；③收购时点：东财于2015 年交投活跃度极高时切入证券市场，指南针切入时市场活跃度平平；④券商资质：2014 年同信证券资产规模排名行业81 位，2021 年网信证券资产规模排名106 位，业绩不理想，但也意味着可提升空间较大；⑤流量优势：东财的各项服务已形成闭环，流量优势显著。指南针APP 月活约东财的十分之一，但二者原先的目标客群不同，且指南针的客户也有较高粘性，可以将为合作券商导流的经验应用在麦高证券导流上。


　　发展前景：①规划明晰：指南针为麦高证券制定了 2022-2026“五年三步走”发展规划，并将经纪业务作为发展的基石，目标明晰；②活跃的市场环境：根据艾媒咨询数据，我国证券类 APP 用户规模从 2015 年的 0.4 亿人增长至 2022 年的1.8 亿人，复合增速为 24%，持续增长的投资人及证券 APP 用户数量能够为麦高证券经纪业务发展提供良好的环境；③客户导流可挖掘：公司的客户群体以高活跃度、高交易频率的中小个人投资者为主，客户交易资金周转率高于传统券商，也就意味着单位客户资金能产生的经纪业务收入更高，对于麦高证券来说，指南针导流的客户的可挖掘价值与空间较大；④发展两融业务：两融业务作为代买业务的配套业务，市场份额有望跟随代买业务市占率提升。


　　盈利预测与估值


　　麦高证券业务在逐步恢复，金融信息服务业务受益于市场热度提升，我们预测2024-2026 年公司归母净利润同比增速分别为19%/192%/21%，EPS 分别为0.21/0.62/0.75 元。考虑到指南针处于高速成长期，首次覆盖给予“买入”评级。


　　风险提示


　　市场活跃度大幅下降；产品销售不及预期；证券业务恢复不及预期。

□.洪.希.柠    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司