水晶光电(002273)：24全年业绩高增 看好大客户合作带动多业务成长

事件：公司1月9日公告2024年业绩预告，预计2024全年归母净利润10.0～11.2 亿元，同比+66.6%~86.6%，扣非归母净利润9.5～10.7 亿元，同比+81.8%～104.8%。我们点评如下：


　　2024 年公司业绩高增长，主要系A客户业务高增长及安卓业务复苏，综合盈利能力提升。公司预计2024 全年归母净利润10.0～11.2 亿元，同比+66.6%~86.6%，扣非归母净利润9.5～10.7亿元，同比+81.8%～104.8%，2024 年成功实现了单一大单品向多元化大单品的结构跃迁，全年业绩同比高增长主要系：1）A客户收入高增长，微棱镜业务受益于iPhone潜望创新，薄膜光学面板业务份额及利润率提升；2）安卓业务受益于行业需求复苏，高价值量的涂覆滤光片逐渐普及。3）在产品、市场和客户结构的不断优化下，毛利率和净利率实现了双增长。


　　Q4单季度业绩预测区间中值同比增长，环比下滑主要系季节性及大客户拉货节奏影响。经测算，Q4单季度归母净利润为1.38～2.58亿元，同比-15%～+59%（中值同比+22%），环比-68%～-41%；扣非归母净利润1.19～2.39亿元，同比-24%～+52%（中值同比+14%），环比-73%～-46%。Q4 单季度归母及扣非净利预测区间中值同比增长，我们判断环比下滑主要系行业季节性影响，四季度是需求淡季，需计提年底奖金等费用，而且与去年相比，A客户今年新机拉货偏早，对三四季度的利润分配有所影响。


　　展望25年及未来，我们认为AI将带动手机、XR、汽车等终端光学创新，继续坚定看好公司与核心客户的深度合作及多项业务的成长性。1）A客户业务方面，公司与客户的合作关系持续加强，24年12月链博会期间公司作为三家供应商代表之一与苹果公司一起展示了智能制造、绿色制造等方面的合作成果，我们认为公司未来几年将受益于A客户的光学创新，并有望拓展新产品以成为平台型公司。24年iPhone新机潜望下沉带动25H1微棱镜收入同比持续增长，未来微棱镜规格望继续升级；A客户涂覆滤光片业务过去以海外供应商为主，国产化具有较大市场空间；除此之外，未来几年客户有望推进玻塑混合、可变光圈等诸多创新，也在布局XR等新终端，公司A客户光学业务发展空间可期，2）安卓业务方面，国内“两新”消费补贴有望带动25 年终端需求继续复苏，公司高价值量的涂覆滤光片有望向中低端机持续渗透；4）汽车业务方面，汽车智能化趋势带动AR-HUD需求增长，公司近几年在几家国内大客户上取得突破，未来两年海外客户起量有望带动利润率提升；5）AR业务方面，公司在几何光波导领域布局领先，当前几何光波导的量产工艺是产业难题，公司与海外大客户长期合作，大力投入资源来突破核心技术难点，基于公司技术积淀、客户合作和战略定力，我们认为水晶将长线受益于AR+AI产业浪潮。


　　维持“强烈推荐”投资评级。我们认为AI 将带动各类终端光学创新，看好公司与下游核心客户紧密合作，手机、汽车、AR 等多项产品线陆续进入收获期，成长逻辑清晰。预测24-26 年营收为62.95/75.22/87.63 亿元，归母净利润为10.50/13.51/16.04 亿元，对应EPS 0.75/0.97/1.15 元，对应PE为26.8/20.8/17.5倍， 维持“强烈推荐”投资评级。


　　风险提示：下游需求不及预期风险，行业竞争加剧风险，技术迭代风险，宏观经济及政策风险。

□.鄢.凡./.王.恬    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司