合合信息(688615)：AI慧眼识文 大数据披沙拣金

投资亮点


首次覆盖合合信息（688615）给予跑赢行业评级，目标价252.00 元，基于PS 估值法，对应2025 年15 倍P/S，目标市值252 亿元。我们看好公司在智能文字识别和商业大数据领域的未来成长潜力。理由如下：


AI 与大数据协同，C 端与B 端共振。1）智能文字识别：AI 技术底蕴深厚，C 端占领用户心智，B 端洞察垂类需求。C 端产品扫描全能王、名片全能王深耕十余载，在用户名片管理、文件扫描领域树立较高品牌认知度；B 端智能文字识别服务具备广泛应用场景，带动客户数量稳健增长。2）商业大数据：沉淀千亿条动态商业数据，重点发力B 端变现。C端产品启信宝汇集中国大陆境内3.1 亿家企业及组织机构的超过1,000亿条实时动态商业大数据；B 端商业大数据服务的落地需求明确，客户数量快速增长，客单价稳中有升，变现能力逐步增强。


行业头部地位突出，全球百亿美元蓝海突破在即。1）C 端凸显行业地位显著，全球智能文字识别服务市场规模达百亿美元量级，截至2023年底，扫描全能王、名片全能王、启信宝在App Store 与Google Play应用市场全球用户累计首次下载量合计超过9.4 亿，其中扫描全能王、名片全能王均为月活角度细分赛道全球第一，2022 年扫描全能王月活为全球第二到第六位应用的总和；启信宝则是国内市占率前三的企业商业信息查询APP。2）B 端客户积累深厚，公司业务已覆盖银行、证券、政府、制造等行业的众多头部客户，尤其在银行、券商等金融细分领域具有领先地位。


产品天然全球展业，境内外收入同步抬升。扫描全能王从推出起即面向全球客户拓展，其月活分布贴近移动互联网的全球分布。2023 年12 月31 日，扫描全能王曾在App Store 上84 个国家和地区（含中国）的效率类免费应用下载量排行榜位列第一，名片全能王曾在App Store 上41个国家和地区的商务类免费应用下载量排行榜位列第一。天然的出海基因、和长期建立的海外知名度，帮助公司2023 年在中国大陆以外地区形成了规模化收入，占比超过33%。


我们与市场的最大不同？市场比较关注竞争问题，我们看好公司凭借领先的技术、庞大的C 端用户基数、丰富的商业化案例持续巩固头部市场地位；基于良好的产品创新能力，持续在AI 与大数据方向挖掘业务增长点。


潜在催化剂：AI 产品创新进展超预期，用户规模与付费渗透持续提升，商业大数据B 端案例逐步拓展


盈利预测与估值


我们预计公司24~26 年EPS 分别为3.84 元、4.61 元、5.28 元，CAGR 为17%。我们首次覆盖给予跑赢行业评级和252 元目标价（基于2025 年15 倍P/S），当前股价对应11/9x 2025/26e P/S，具备37%的上行空间风险


市场竞争；技术升级不及预期；数据安全风险；单一产品依赖程度较高。

□.韩.蕊./.于.钟.海./.李.铭.姌    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司