城投控股(600649)：销售如期大幅增长 租赁业务持续扩展

公司1 月11 日发布经营数据简报， 2024Q4 签约销售额81.1 亿元，单季度同比增长51.5%，全年销售高速扩张。随着年底进入结算高峰，我们预计全年业绩将扭亏为盈并实现增长。公司禀赋优势显著，今年进入地产销售快速增长期，城中村改造提速以及REITs 扩容也有望打开公司进一步成长的空间，重申“买入”。


　　2024 年末加大推货力度，推动全年销售额同比翻番2024 年公司签约销售额约175 亿，同比+113%，远优于百强房企平均增速（-26%），实现逆势高增长。Q4 公司加大推盘力度。10 月推出长宁清溪雲邸一期，12 月加推黄浦露香园高层 “天誉”系列，此外，12 月底杨浦区兴华里也迎来首推，据我们测算，Q4 合计新推货值预计120 亿左右。积极推盘促使单季度签约销售额突破80 亿，近乎与2023 年销售额持平，也推动全年销售额创历史新高。公司积极去化，周转率提升有望推动ROE 改善。


　　聚焦上海积极拓储，土储高质高量


　　9 月以来公司拓储持续落地，依次获取闵行区城中村改造项目、黄浦区小东门地块、闵行区华漕两地块。不考虑城中村项目，公司合计拿地额达110亿，拿地强度高达63%。露香园的入市保障了公司2024-2026 年的推货力度，近期拿地态度体现中长期维持销售规模的决心。据我们测算，公司未结算货值约800 亿，其中上海货值占比99%，黄浦区占比56%。未售货值约540-550 亿，加上闵行城中村项目，未售货值将达700-800 亿。


　　收购上海核心区保租房项目，拓展REITs 潜在扩募资产租赁业务也在稳步增长，据公告全年实现租金收入3 亿，Q2-Q4 复合增速+15%。12 月26 日公司公告，子公司摘得上海馨伴寓置业，100%股权作价4.7 亿，另含4.9 亿负债相关成本。标的公司拥有的保租房项目位于徐汇区田林板块，项目总建面6.5 万方，其中租赁住房建面5 万方。公司持股比例64%，预计需支出约6 亿，其中4.1 亿将来自于发行REITs 所募集的资金。


　　本次收购将公司租赁面积+15%至37 万方，为REITs 未来扩募拓展资源。


　　盈利预测和估值


　　公司销售规模高速扩张，租赁业务也持续增长。NAV 达282 亿，较当前市值（截至2025 年1 月13 日）折价率约63%，估值优势显著。我们维持2024-2026 年EPS 分别为0.22/0.49/0.59、BPS 8.38/8.81/9.34 元的预测，可比公司2025 年PB 为0.71 倍，我们认为公司兼具资源禀赋以及成长性，予以公司2025 年PB0.75 倍，目标价6.61 元（前值6.61 元）。


　　风险提示：结算节奏放缓致业绩低于预期；货值不足致公司中长期规模下滑。

□.陈.慎./.刘.璐./.林.正.衡./.陈.颖    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司