海信视像(600060)：经营拐点到来

核心观点：2024Q4开始将是明确的经营拐点（无论是收入和利润都是）：1）内销受益于以旧换新的量价齐升，海外动销加快；2）盈利能力受益MiniLED产品结构明显改善，由于黑电利润率低，弹性将很可观。公司收入2024Q4将出现拐点，国内受益于以旧换新，2024Q4的销量和均价将显著提升；2023Q4到2024Q2海外处于去库存状态，2024Q3海外收入的拐点已经显现， 2025年收入将明显改善，并且盈利弹性可观。


　　收入端：


　　国内：受益于以旧换新，2024Q4的销量和均价将显著提升。9-12月在以旧换新之下行业量价增长显著，带来了行业的拐点，预计2025年行业内销将迎来销量小个位数增长。根据洛图科技数据，2024年中国市场的品牌整机出货量为3596万台，受益于以旧换新之下10-12月的同比增长，降幅从上半年的4.2%收窄至全年的1.6%。2024年上半年海信在MiniLED产品对阵中相对偏弱，Q3补齐产品，Q4线上份额恢复至30%。考虑到以旧换新对头部企业更有利（产品更好，渠道更丰富），可以预期2025年后续份额继续提升。


　　国外：2023Q4到2024Q2海外处于去库存状态，2024Q3海外收入的拐点已经显现，海信Q3境外收入85.68亿元，同比增长接近16%，境外收入占比提升3.42pct；Q3美洲出货量同比增长接近16%（美国+接近20%），欧洲同比增长40%+，日本+接近25%，澳洲+接近28%，其他中东非和印度区域增长10%+。


　　利润端：


　　国内产品结构的改善：公司2024Q3内销毛利率变动中，预计产品结构改善贡献1.4pct，考虑到Q4以旧换新才开始，MiniLED渗透率的快速提升，预计Q4国内因为产品结构提升带来利润率幅度将高于Q3。


　　海外市场大尺寸化趋势改善利润率，并且25年海运费和海外竞争格局均有优化空间。


　　2024年员工持股计划，使得公司管理层和上市公司利益更加一致。参考海信家电近年来的情况，后续股权激励频率有望进一步提升。


　　风险提示


　　1）市场需求下降：全球电视市场进入存量竞争阶段，欧美及日本等发达国家和地区的市场需求透支效应逐渐显现，同时高通胀导致居民实际购买力下降，电视出货需求将持续低迷。根据TrendForce集邦咨询数据，2023年全球电视出货量约1.95亿台（YOY-2.7%），创近十年历史新低。根据洛图科技数据，2024年中国电视市场的品牌整机出货量为3596万台，同比下降1.6%，已经连续多年下滑。展望未来，宏观层面不利因素将持续存在1-2年，TrendForce集邦咨询预计将在2.0-2.2亿台的区间，电视市场环境难以出现根本性变化。


　　2）面板价格反弹：头部面板厂商库存持续下降，叠加减产幅度扩大，对市场供需形成支撑力。根据AVC Revo数据，各尺寸电视面板价格自2022年10月开始止跌，随后经历小幅度涨价，与2022年10月上旬相比，75/65/55/50/43/32吋电视面板均价至2024年6月共涨价72/73/52/40/17/10美元。


　　3）人民币汇率波动：汇率长期波动会影响外贸企业的经营战略，美元汇率短期波动较大，根据中国外汇交易中心数据，当前美元兑人民币即期汇率为7.1以上。

□.马.王.杰./.吕.育.儒    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司