中石科技(300684)：业绩预告超预期 端侧、光模块及服务器散热多维成长

业绩预告超预期，主业&新兴业务齐放量。公司发布业绩预告，预计24 年归母净利润1.9-2.2 亿元，同比增长157%-197%，对应Q4 单季度归母净利润0.58-0.88 亿元，同比增长205%-363%，环比-16%-28%。24 年扣非归母净利润1.62-1.92 亿元，同比增长205%-261%，其中Q4 单季度扣非归母净利润0.64-0.94 亿元，同比增长392%-623%，环比21%-77%。公司北美大客户手机散热需求持续提升，并逐步拓展北美大客户除手机外的其他终端产品业务，新产品和新项目放量、份额提升，驱动24Q4 延续旺季态势，并有望进一步延续至25H1。同时产品结构的升级与优化也带动公司盈利能力稳步提升。


　　AI 终端散热方案升级大势所趋，成为端侧硬件重要创新。随着AI 的持续渗透，各类AI 终端功能日益复杂、性能和集成度不断提高，发热量也随之增加。AI 终端的发展带来散热材料不断更新升级，散热器件需求增加，拉动散热行业的市场空间增长。


　　在高端智能手机中，以石墨膜等散热材料和VC均热板为主的散热设计系统逐渐成为主流趋势。例如在Iphone 16 新机型中，苹果通过对石墨膜用量增加、内部结构优化等方式增强导热性能。伴随苹果Apple Intelligence 逐步上线，其散热方案有望在25年新机型中进一步升级，公司作为其热管理整体解决方案供应商，石墨卷材、石墨模切、热界面材料等多品类供应，有望受益北美大客户各类AI 终端散热升级趋势。


　　光模块及服务器散热需求旺盛，公司卡位头部客户放量可期。当前公司散热产品已在光通信领域实现量产，公司均热板产品获得海外头部光通信企业、国内某光通信企业的800G高速光模块产品认证并量产，并已在多家客户实现技术导入，有望受益下游客户800G、1.6T等方案升级。服务器领域，公司目前已导入风冷模组零部件等产品，间接供货于服务器厂商，后续热界面材料、风冷及液冷模组等产品也有望伴随客户拓展迎来放量。


　　我们预测公司24-26 年归母净利润分别为1.99/2.81/3.63 亿元（原24-26 年预测分别为 1.80/2.49/3.24 亿元，主要上调营收及毛利率预测），根据可比公司25 年36倍PE 估值水平，对应目标价为33.84 元，维持买入评级。


　　风险提示


　　智能手机销量不达预期；产品价格波动的风险；毛利率波动风险。

□.韩.潇.锐./.薛.宏.伟    .东.方.证.券.股.份.有.限.公.司