欣旺达(300207)：锂威打开消电成长天花板 动力扭亏转盈渐现端倪

投资要点


　　一句话逻辑


　　公司是全球消费电池pack 行业龙头，随着锂威规模效应显现，消费类电池业务的盈利能力提升加速，此外，动力电池业务随着下游格局的稳定、订单的持续释放以及整体分拆上市的预期明朗，带来的负面拖累也有望边际效应递减，因此公司的业绩成长有望超预期。


　　赛道β和公司α如何看？


　　赛道β：当前手机已进入存量竞争，差异化创新成为重中之重，电池容量决定的待机时间成为厂商新机PK 的重要指标，叠加未来AI 手机对于电池容量、结构的持续规格提升，消费类电池产品创新升级趋势明确：具体来说，2011 年主流手机电池容量约为1500mAh，近年来主流品牌旗舰机电池容量基本超过5000mAh。新技术方向上，品牌厂商近年来先后推出硅碳负级、固态电池等新技术以提升电池容量，延长待机时间。在折叠屏手机方面，具备更高电压、更快充电速度的一机双电芯方案趋势形成，华为、三星、OPPO、vivo、小米和荣耀等多款折叠屏手机皆采用双电芯方案。


　　公司α：1）消费电池业务成长持续进阶：当前消费类电池行业CELL+PACK 一体化趋势明显，公司作为同时具备PACK 和电芯制备的优秀业者，竞争优势明确，这也将带动消费类电池业务的收入规模和盈利能力提升： PACK 业务一直是公司竞争力强劲的细分赛道，在手机、电脑、平板、可穿戴等领域的主要客户中都具备领先的市占率，随着新客户的导入以及PC/可穿戴等新领域份额的持续提升，PACK 产品仍有尚佳的成长空间；电芯方面，随着近年来公司锂威的电芯制程能力不断成熟，依托PACK 领域多年积累的渠道优势，公司实现了电芯产品在终端客户中的快速导入，并且成长十分快速，截至当下，公司电芯业务已经初具规模。除了最擅长的手机领域，公司在笔电领域也已小有建树。随着锂威在手机、平板、PC 和可穿戴等市场的一体化供应逐渐打开，包括在关键大客户与增量客户的市场份额进一步落地，公司电芯自给率将持续增加，进而带动消费类电池业务的盈利能力加速提升。


　　2）动力电池负面拖累边际递减：近年来，下游新能源车的细分赛道格局已经逐渐稳定，特别是第二梯队的动力电池厂商随着不断优化产能、提升产品技术、聚焦头部客户，已逐渐开始走向减亏或转盈。公司动力电池业务过往对上市公司的盈利一直有所拖累，但是当下依据公司公告，我们认为未来公司动力电池业务整体分拆上市具备一定可能，动力电池业务带来的负面拖累也有望边际效应递减。


　　在动力电池多年的耕耘中，公司始终坚持“聚焦+差异化”的策略，凭借全面的布局以及夯实的技术能力，不断获得国内车企多个项目的合作，客户覆盖愈加全面，定点车型也逐步向一线靠拢，公司动力电池业务收入呈现良好的上升趋势，因此该业务在行业竞争格局稳定后的扭亏与成长同样值得期待。


　　主要的预期差在哪里？


　　市场认为公司动力电池业务拖累盈利，消费电池pack 份额较高，未来成长空间有限。我们判断公司接下来三年的利润复合增速是能够保持在30%以上的，锂威规模效应显现以及动力电池负面拖累的边际递减将使得公司拥有较佳的利润成长弹性。


　　潜在的催化剂是什么？


　　公司电芯份额提升超预期；公司消费电池pack 业务成长超预期；公司动力电池扭亏进展超预期。


　　盈利预测与估值


　　预计2024-2026 年营业收入分别为567.30 亿元、662.0 亿元和771.4 亿元，同比增长18.5%、16.7%和16.5%，对应归母净利润分别为16.2 亿元、23.5 亿元和29.7 亿元，当下市值对应的PE 为23.9、16.5 和13.0 倍。考虑到公司作为消费电池行业龙头，且具备从CELL 到PACK 一体化的竞争优势，在动力电池业务逐渐扭亏以及未来实现关键客户突破后，基于25 年公司23.53 亿元的归母净利润数据，给予公司26 倍PE 估值，对应市值为612 亿元，对应股价为33.15 元，现价空间为58%，维持买入评级。


　　风险提示


　　消费电子智能终端需求不及预期风险；行业竞争加剧风险；原材价格波动风险

□.王.凌.涛./.沈.钱./.梁.艺    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司