冠盛股份(605088)：汽车后市场出海先锋 积极打造固态电池第二成长级

冠盛股份：汽车后市场出海“先锋企业”


　　深耕汽车后市场，拥有GSP 自有品牌。公司始创于1985 年，是中国机械工业500强企业、国家汽车零部件出口基地企业，产品包括等速万向节、传动轴总成、轮毂轴承单元、橡胶减震系列、转向和悬挂件等。汽车后市场是公司的主要收入来源，营收占比为98%左右。同时，公司自1999 年出海时就在全球推广自有品牌GSP，2023年自有品牌收入占比为44%。


　　业绩稳健增长，销售网络覆盖全球。2018-2023 年，公司营收从17.5 亿升至31.8 亿元，CAGR 为13%，归母净利润从0.95 亿元升至2.84 亿元，CAGR 为24%；盈利能力方面，公司毛利率水平相对较高，近5 年始终保持在20%以上。公司业务以出口导向为主，海外收入占比约90%，其中欧洲占比最大（2023 年欧洲占比40.5%，北美占比20.2%）。


　　股权结构集中，两次推出股权激励计划。公司实控人为周氏家族，截至2024 年9 月底，周氏家族合计持股比例为46.8%。公司于2021 年、2024 年先后对96 名/103 名核心骨干员工实施股权激励计划。最新一期考核标准以2023 年营业收入为基数，2024-2026 年营业收入增长率分别不低于15%、30%和45%，或以2023 年净利润为基数，2024-2026 年净利润增长率分别不低于8%、16%、24%。


　　汽车后市场空间广阔，公司增长动能强劲。


　　全球汽车后市场空间广阔，欧美市场相对成熟，国内市场潜力巨大。2021 年全球五类汽车底盘零部件后市场规模达2827.8 亿元。汽车后市场需求与汽车保有量及车龄紧密相关，分区域来看，欧美汽车后市场相对成熟，市场规模约占全球60%；国内汽车保有量基数庞大且5 年以上车龄占比逐年提升，汽车后市场潜力巨大。


　　汽车后市场具备逆周期，增长稳的重要特征。在经济衰退期由于“消费降级”驱动二手车交易增加及延迟更换汽车的需求，导致在使用车辆的平均年龄增加，旧车维修需求量增加。相比整车配套市场，汽车后市场规模增速受经济波动冲击的影响更小，且增长相对稳健。


　　公司产品品类齐全，分销网络广泛。公司五大品类产品实现对全球主流车型的基本覆盖，丰富的产品系列和广泛的车型覆盖率使得公司产品能够满足多样化的需求。同时，公司营销网络覆盖海外120 多个国家和地区，整体发展较为均衡，在美国东西海岸、墨西哥、欧洲均设有分销中心。


　　固态电池产业化进程加速，公司积极打造第二成长级。


　　固态电池是电池发展新方向，安全性和高能量密度等优势显著，半固态电池迎来快速发展期。传统液态电解质中有机溶剂具有高腐蚀、易燃等特点，且无法应对锂枝晶等问题，导致安全性能和能量密度性能提升面临诸多障碍。而固态电池不含有机溶剂，固态电解质具备更好的对枝晶的抵抗力；且可直接采用金属锂负极，有效防止电解液对金属锂的腐蚀，能量密度有望明显提升。目前，全固态电池制造工艺复杂，量产难题仍需长期攻克，作为过渡路线的半固态电池装机速度正高速增长。


　　人形机器人等新兴行业为固态电池打开想象空间，政策支持下行业发展空间广阔。固态电池的高能量密度、高安全性等优势天然适配人形机器人长续航、多场景应用等特性。自2020 年以来，中国、美国、日韩和欧洲等国家和地区陆续发布了多项政策支持固态电池产业发展。未来5 年行业有望实现快速成长，预计2030 年全球固态电池出货量将增长至614.1GWh，我国固态电池市场空间将增至200 亿元。


　　公司积极打造固态电池第二成长级，商业化落地进度超预期。2024 年1 月，公司公告与东驰能源成立合资公司冠盛东驰，计划投资10.3 亿进行210 万只电芯及系统的产能建设，预计2026 年投产。2024 年5 月，作为集团固态电池研发平台的东驰能源已实现半固态磷酸铁锂电池及准固态三元锂电池下线并稳定交付欧洲FAAM 客户。同时，冠盛东驰与中车西安、中车大连等全球多家公司签订战略合作，涉及动力船、工商业储能、电车等多个应用场景。


　　盈利预测及投资评级：暂不考虑固态电池业务放量带来的业绩弹性，我们预计公司2024-2026 年净利润分别为3.0/3.7/4.6 亿元，按照最新收盘价，对应PE 分别为14/11/9倍。我们选取主营业务类似的雷迪克/斯菱股份/双林股份作为可比公司，公司估值水平具备安全边际。我们密切关注公司固态电池的产业化进程，首次覆盖给予“增持”评级。


　　风险提示：宏观政治经济环境变化风险；贸易环境变化风险；盈利预测假设不及预期的风险；市场规模测算不及预期的风险；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

□.冯.胜./.何.俊.艺./.蔡.星.荷    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司