塔牌集团(002233)：供给端有望改善 红利价值优秀

【事项】


公司公布2025 年经营目标：实现产销水泥 1,630 万吨以上，年度净利润目标为 5.3 亿元。


【点评】


判断2025 年公司销量及利润目标均为稳中有升。2024 年前三季度公司实现水泥及熟料销量1111.6 万吨，判断2025 年销量目标较2024年有所提升、同时净利润5.3 亿元的经营目标体现公司希望在保证市场份额同时实现单吨盈利稳定。


公司产能利用率、单吨毛利较高。截至2024 年上半年，公司水泥及熟料产能共3673 万吨，公司销售区域主要布局东莞、惠州等粤东地区，辐射福建龙岩、江西赣州、粤港澳大湾区等地区。2023 年公司水泥+熟料产能利用率为50.39%，高于海螺水泥的42.73%；吨毛利为72.5元/吨，略低于海螺水泥的75.8 元/吨。


供给端风险有限，基建需求预计复苏。需求端，粤港澳湾区基建项目持续释放，狮子洋通道、澳门国际机场扩建等大型项目持续推进，化债力度加强下，资金到位情况有望同比好转，基建端需求有望保持稳健。供给端，根据2024 年10 月30 日工信部发布的《水泥玻璃行业产能置换实施办法（2024 年本）》，水泥置换要求趋严、产能核定方式完善，未来若该政策执行良好，水泥行业整体供给端有望进一步改善。


而就粤东内部格局而言，公司2024 年关闭2500 吨/日生产线一条；且目前粤东地区水泥价格低于广州、阳江等周边地区，因此我们认为2025 年粤东地区供给端内部增量和外来冲击风险较为有限，伴随基建需求同比回升，粤东水泥价格2025 年有望呈现上升趋势。


现金充沛保障分红力度。公司2024 年8 月公告股东回报计划，强调未来三年公司每年现金分红比例不低于当年实现的净利润 70%，且每股现金分红金额不低于 0.45 元，对应目前市值股息率6%左右，红利价值良好。公司预计未来每年资本性开支维持在2-4 亿，且目标25年利润超5 亿，对应现金利润7 亿元以上，且截至24Q3 公司表内可变现现金（现金+可变现金融资产）超40 亿，能够较好的支撑目前分红政策。


【风险提示】


区域基建需求不及预期；


水泥供给端改善不及预期。


【投资建议】


我们预计2024-2026 年，公司归母净利5.41/6.01/6.49 亿元，基于2025年1 月15 日收盘价的PE 为16.09/14.49/13.40x ，给予“增持”评级。

□.王.翩.翩./.郁.晾    .东.方.财.富.证.券.股.份.有.限.公.司