亚钾国际(000893)：立足亚洲 放眼世界 钾肥新势力快速崛起

聚焦钾肥主业 ，新项目积极推进。


　　公司主营业务为钾盐矿开采、加工，钾肥生产及销售。回顾公司发展历程，2015 年公司收购中农钾肥资产，并于当年出售粮油加工与销售资产；2020剥离谷物贸易业务和船运业务，至此全面聚焦钾肥业务。公司目前合计拥有老挝甘蒙省263.3 平方公里钾盐矿，折纯氯化钾储量超过10 亿吨。公司现有氯化钾产能100 万吨/年，2024 年前三季度氯化钾产量为132.37 万吨，销量为124.14 万吨，公司第二、第三个百万吨项目在积极推进中。


　　全球钾肥寡头垄断格局明显，老挝或将成为新增长极。


　　钾元素参与植物重要代谢过程，能够促进糖和蛋白质的合成等，进而实现增产以及提高农作物的品质。根据USGS 数据，全球钾资源主要分布于加拿大、俄罗斯、白俄罗斯等地区，以上3 个国家的储量占比达到70%。从往年来看，以上地区也贡献了全球多数的钾肥产量。受到俄乌冲突以及白俄罗斯被制裁等因素，两个主要的钾肥生产国产量有所下降。2023 年俄罗斯和白俄罗斯钾肥产量分别为650 万吨和380 万吨，较2022 年分别减少30 万吨和20 万。与之相对，近年来老挝地区的钾肥产量明显提升，2023年老挝地区产量达到140 万吨，全球产量占比提升至4%，随着老挝地区钾肥项目的陆续达产，未来仍具增长潜力。


　　公司具备区位和成本优势，伴生资源开发有望带来新的业绩增长点。


　　老挝钾肥资源地处亚洲钾肥需求核心地带，与东南亚农业国临近，运输距离短，交通优势明显。公司氯化钾资源丰富，当地钾矿矿层较浅，开采成本相对较低。随着产能的不断释放，公司成本仍有下降空间。钾矿伴生有众多稀缺元素，公司成立非钾事业部，目的是充分挖掘当地矿产资源的价值。2023 年5 月，公司1 万吨/年溴素项目顺利投产；2024 年7 月，公司年产2.5 万吨溴素扩建项目顺利竣工。非钾业务的布局有望优化公司营收结构，带来新的业绩增长点。


　　投资建议：我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为7.12/12.79/18.04亿元，EPS 分别为0.77/1.38/1.94 元，对应PE 分别为25/14/10 倍，公司具有丰富的钾矿资源，钾肥项目有序推进，且产品盈利水平较高，看好公司长期成长，维持“买入”评级。


　　风险提示：氯化钾产品价格下跌，新项目投产不及预期。

□.翟.绪.丽./.甄.理    .首.创.证.券.股.份.有.限.公.司