若羽臣(003010)：业绩符合预期 绽家大单品势能强劲

本报告导读：


　　公司公告2024 年归母净利润0.9-1.2 亿同比+66%-121%，符合预期，大单品洗衣液抖音势能强劲，看好后续大单品放量叠加细分产品拓展下品牌持续高增。


　　投资要点：


　　维持盈利预测 ，预计2024-2026 年EPS0.61、0.86、1.15 元，参考同业估值，考虑公司大单品放量阶段，业绩增速快于同业、业绩增长确定性高，参考同业估值给予一定估值溢价，给与2025 年PE40x，上调目标价至34.40（+7.84）元，维持“增持”评级。


　　业绩预告区间符合预期，自主品牌绽家实现高增。公司公告2024 年归母净利润0.9-1.2 亿同比+66%-121%，扣非净利润0.82-1.12 亿同比+53%-108%，非经主要为政府补助。对应2024Q4 归母净利润0.32-0.62 亿同比+57%-203%，扣非归母0.25-0.55 亿同比+20%-164%。参考蝉妈妈等线上数据我们预计公司自主品牌绽家2024 年实现营收5亿左右同比接近翻倍增长，受益抖音大单品四季繁花洗衣液放量，以及品牌势能提升下明星单品凝珠、内衣洗等增长，估算自主品牌净利率预计10%左右。


　　绽家受益衣护家清香氛化趋势，由细分品类拓展至洗衣液主品，大单品势能强劲。公司2020 年孵化定位高端衣护家清的自有品牌绽家，以香氛和精细化护理产品支撑品牌溢价，由内衣洗等细分品类切入，逐步拓展洗衣凝珠、洗衣液等大品类，2024Q3 起抖音四季繁华洗衣液大单品放量。据蝉妈妈数据，2025 年1 月1-15 号绽家抖音GMV2932 万元同比高增（2024 年1 月GMV1029 万元）、环比维持强势能（2024 年12 月GMV3421 万元），近期四季繁花洗衣液上线无花果奶檀、杏仁奶檀新香，持续挖掘细分香型推陈出新。


　　代运营板块预计经营稳健、业务结构持续优化，有望受益微信等新渠道催化。公司代运营业务板块分为传统代运营及品牌管理业务模式，品牌管理业务基于全渠道、控制权较传统代运营更多，盈利能力相对较高。代运营板块增量预计来源于品牌管理，2024 年运营康王、艾维诺成效显著，预计带动品牌管理业务营收高增，后续预计在合作大集团新线下有望维持快速增长。近期微信小店推出送礼功能、小红书承接海外用户流量，公司自主品牌及品牌管理业务均实现全渠道布局，电商新渠道有望为代运营板块带来催化。


　　风险提示：消费环境承压、渠道竞争恶化、新品表现不及预期。

□.訾.猛./.闫.清.徽./.杨.柳    .国.泰.君.安.证.券.股.份.有.限.公.司