晋控煤业(601001)：收购集团资产 产能扩张可期

晋控煤业1 月15 日发布公告称为落实公司与间接控股股东晋能控股集团签署的《关于避免同业竞争的承诺函》，将启动对晋能控股集团下属潘家窑煤矿探矿权及相关资产的收购，标的煤矿设计产能为1,000 万吨/年，收购资金将来自公司自有资金，具体收购方式将有待和控股股东进一步确定。晋控煤业作为全国第二大煤炭生产企业晋能控股集团的上市公司平台，本次收购将开启集团对上市公司进一步的资产注入进程，晋控煤业2023 年煤炭产量3,469 万吨，仅占同期集团煤炭产量4.37 亿吨的7.9%，我们认为未来或仍有较大资产注入空间。维持“买入”。


　　大同矿区优质资源注入，新建矿将提升公司产能潘家窑煤矿位于山西省大同市左云县，属于大同矿区规划煤矿，大同矿区5号煤层具有中灰、中硫、高挥发分的特点，潘家窑煤矿探矿权对应面积约90 平方公里，井田地质储量18.44 亿吨，可采储量约10 亿吨，主要可采煤层为石炭系太原组5、8 号煤层，煤种以长焰煤为主，是优质动力煤原料。


　　目前潘家窑煤矿仍处于探矿权转采矿权过程中，规划年产能1,000 万吨，并配建同等规模洗煤厂，若今年可以开工建设，考虑3-5 年建设周期，公司产能将有望最早在2028 年增加至4,450 万吨。


　　集团资产注入进程开启，未来或仍有较大注入空间本次资产注入为公司为落实与晋能控股集团之间《关于避免同业竞争的承诺函》发起的收购，或将开启集团资产注入上市公司平台的进程。2023 年晋控煤业煤炭产量3,469 万吨，仅占集团煤炭产量约7.9%，低于可比地方集团上市公司产量占集团总产量比重（兖矿能源/山东能源集团约48%，陕西煤业/陕煤集团约66%），未来或仍有较大增长空间。另一方面，2024 年煤炭矿权拍卖溢价走高，潘家窑探矿权为集团2021 年摘得，中标价47.53 亿元，对应单吨可采储量价格仅约4.75 元，从集团收购资源或将更具有成本优势。


　　盈利预测与估值


　　我们维持2024-26E 归母净利润31.7/37.0/37.6 亿元，行业可比公司Wind 一致预测2025E PE 为8.8 倍，考虑到公司资产提质升级且有潜在产能增长空间，给予公司10.2x2025E 平均PE，对应目标价22.5 元（前值：23.2 元，对应11.3x2024-25E 平均PE 及行业可比公司Wind 一致预测2025E PE 9.7 倍）。


　　风险提示：供给端扰动超预期；下游需求复苏超预期。

□.刘.俊./.马.梦.辰    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司