博迈科(603727)：签约7.5-10亿元FPSO上部模块订单

1 月16 日，公司发布公告称与STS VOF 签署了海上浮式生产储卸油船（FPSO）上部模块的建造合同，建造完成后将部署在苏里南油田。公司主要工作范围涵盖FPSO 上部模块的设计、材料采购及建造等，合同金额为人民币7.5-10 亿元，由固定价格部分加当前预估的可变工作量核算金额部分组成。公司当前在手FPSO 订单充裕，且后续有望继续承接全球LNG 项目订单，在海工建造场地紧缺背景下，我们认为公司新单毛利率有望上移，推动公司利润长期释放，维持“买入”评级。


苏里南油田项目尘埃落定，看好FPSO 订单逐步放量2024 年11 月，南美洲苏里南油田GranMorgu 项目的FPSO 订单由道达尔能源授予Technip Energies 和SBM，双方的合资企业STS VOF 负责建造安装一艘全电力驱动FPSO。24Q2 以来FPSO 市场有所复苏，本次苏里南项目订单叠加此前的kaminho、P84 和P85 订单，共计有4 艘FPSO 授出。


此前，受能源转型、高利率等因素影响，总包商面临较大融资压力，市场订单数量缩减。我们认为，随着油公司与总包商向BOT 和 Sale & Operate合作模式探索以分担融资压力，以及美联储正式开启降息周期，产业链底部生态结构有望改善，部分延期项目合同有望在25 年实现释放。


公司深度绑定全球总包龙头，有望承接更多优质订单FPSO 订单逐步放量背景下，头部总包商承担能力更强，竞争格局呈现集中化趋势。据克拉克森数据，截至2024 年底FPSO 的在建订单中，Seatrium、SBM 和 MODEC 各拥有 6、4、3 艘，合计份额达50%。公司此前与SBM首次合作时成功交付Mero2 超大型FPSO，设计、建造技术能力已得到客户认可，本次公司与SBM 再度合作，有望深化二者长期良好合作。此外，公司与MODEC 合作始于2007 年，先后已协力完成十余个FPSO 项目。


与SBM 和 MODEC 的合作关系有望助力公司未来承接更多优质订单。


FPSO 在手订单饱满，LNG 项目蓄势待发


除本项目外，公司未执行完毕的FPSO 项目还包括与 MODEC 合作的UARU FPSO（1.52 亿美元）及FPSO RAIA Topside（1.4 亿美元），在手FPSO 订单价值量约28.96-31.46 亿元（按照人民币/美元=7.35 测算）。此外，公司有望受益俄及中东等地LNG 模块化工程项目建设。我们维持预测公司24-26 年归母净利润1.31/2.86/4.28 亿元，同比+273%/119%/50%，对应BPS 为11.86/12.88/14.40 元。可比公司25 年Wind 一致预期PB 均值1.3 倍，考虑到公司领先的模块建造领域地位，享有一定估值溢价，给予公司25 年1.4 倍PB，给予目标价18.03 元（前值18.03 元），维持“买入”。


风险提示：汇率波动风险，油价波动风险，项目预算风险。

□.倪.正.洋./.杨.云.逍    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司