百普赛斯(301080)：业绩拐点已至 24Q4收入及利润均超预期

公司公布2024 年业绩预告：预计2024 年实现营收6.45-6.60 亿元，同比增长18.64% - 21.40%；归母净利润1.2-1.4 亿元，同比下降8.85% - 21.87%；扣非归母净利润1.1-1.3 亿元，同比下降7.41% -21.65%。其中境外非新冠业务收入增长20%以上。


24Q4 业绩同环比均大幅增长：根据预告区间的平均值计算，24Q4 实现收入1.89 亿元、同比增长44.2%、环比增长15.2%；归母净利润0.47 亿元、同比增长82.8%、环比增长73.6%；扣非归母净利润0.36 亿元、同比增长127.8%、环比增长41.4%。


我们认为公司业绩超预期的原因可能包括：


海外投融资复苏带动的beta 修复：2024 年海外biotech 资金环境逐步好转，根据招商医药团队对海外创新产业链的持续跟踪，也有相当一部分海外上游公司感受到biotech 前端需求的逐步修复，例如：Thermo Fisher 在25 年1 月JPM 大会上对24Q4 和2025 年的增长表示出了较强信心；Biotechne 等多家公司也在24Q3 公开电话会中表示观察到了中小biotech 的改善迹象。百普赛斯具备扎实的海外基础，近年来海外子公司的设立和人员的扩建亦助力公司全球份额持续提升，作为最前端的生物试剂供应商有望优先受益于海外beta 修复。


市场驱动到供应链驱动的逐步转型：公司客户的研发管线主要集中在临床前或临床早期阶段，随着项目推进、临床端产品需求具备潜力，用量上也望随着管线推进逐步放大。公司客户渗透率已达到较高水平（截至2024 年底，公司业务已拓展至全球近80 个国家和地区，赢得超10,000 家工业和科研客户的信赖与认可），在临床产品的储备开发+销售团队拓展+GMP 级别厂房（2024 下半年投产）等一系列准备下，逐步由“广度”向“广度+深度”转型。


紧跟市场动态，积极完善产品布局：2024 年度公司销售产品达5,700 余种，在细胞与基因治疗、ADC 等热门领域的扎实积累逐步体现成效，并积极拥抱前沿技术（神经科学领域、类器官等）与新模式的结合（例如将重组蛋白试剂与基因剪辑、自动化、 AI技术等相结合）。


利润端受益于收入高增长下人工等费用的摊薄，预计股权激励费用冲回、汇兑收益等也带来一定正向影响。公司近两年由于人员投入较快、净利润暂时承压，2024H 销售费用、管理费用和研发费用中人工薪酬加总共1.21 亿元、占收入比例41%（2023H 仅24%），考虑到人工成本偏固定、人员增长也将逐步温和，随着收入的快速提升、后续利润弹性有望逐步释放。


盈利预测与投资建议：我们认为看好公司作为国内重组蛋白试剂龙头，全 球竞争力逐步提升，随着后续收入提速以及费用控制加强利润率将逐步改善，维持“强烈推荐”评级。预计2024-2026 年归母净利润1.29、1.58、1.96 亿元，对应PE43/35/28x。


风险提示：竞争加剧，国际政治，需求恢复不及预期等风险

□.许.菲.菲./.梁.广.楷./.方.秋.实    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司