盘江股份(600395)：Q4煤炭量增致业绩环比改善 上网电量持续爬坡

Q4 煤炭量增致业绩环比改善，上网电量持续爬坡，维持“买入”评级公司发布2024 年年度业绩预告，预计2024 年度实现归母净利润0.9 至1.08 亿元，同比减少85.3%至87.7%；预计实现扣非后归母净利润-0.41 至-0.25 亿元，同比减少104.1%至106.6%。单Q4 来看，预计实现归母净利润0.55 至0.73 亿元，环比提升0.57 至0.75 亿元；预计实现扣非后归母净利润0.03 至0.19 亿元，环比提升0.02 至0.18 亿元。考虑到煤炭销量下滑，我们下调2024-2026 年盈利预测，预计2024-2026 年公司实现归母净利润0.97/3.1/4.2 亿元（前值为1.2/3.7/5.5亿元），同比-86.7%/+218.9%/+35.9%；EPS 分别为0.05/0.14/0.20 元，对应当前股价PE 为108.9/34.1/25.1 倍。公司煤炭产能增长可期，煤-电-新能源一体化稳步发展，维持“买入”评级。


Q4 商品煤量增价减，公司发电量持续爬坡


（1）煤炭业务：产量方面，受安监形势影响，公司商品煤产销量较2023 年同期大幅减少，2024 年全年商品煤产量/对外销量941/784 万吨，同比-16.5%/-32%，其中2024Q4 商品煤产量/对外销量249/192 万吨，环比+2%/+3.9%；价格方面，2024 年全年公司吨煤售价808 元/吨，同比+3.3%，其中2024Q4 吨煤售价742 元/吨，环比-9%；成本方面，2024 年全年公司吨煤成本627 元/吨，同比+11.3%，其中2024Q4 吨煤成本575 元/吨，环比-10.7%；盈利方面，2024 年全年公司吨煤毛利181 元/吨，同比-17.3%，其中2024Q4 公司吨煤毛利为167 元/吨，环比-2.6%。（2）电力业务：电量方面，盘江新光2×66 万千瓦燃煤发电项目已于2024年6 月29 日实现全部并网发电，四季度公司发电量及上网电量环比继续提升，2024 年全年公司发电量/上网电量为651472/608202 万度，同比+4020%/+4060%，其中2024Q4 发电量/上网电量为261246/240857 万度，环比+8.1%/+6.3%；电价方面，2024 年全年平均上网电价（不含税）为0.367 元/度，同比-2%。


煤炭产能增量可期，煤电新能源发电项目稳步推进（1）煤炭产能增量可期：公司马依东一井、马依东二井、马依西二井正按计划有序办理相关手续，力争早日取得核准并开工建设；马依西一井（二采区）120万吨/年项目力争在2026 年上半年进入联合式运转；首黔公司杨山煤矿露天开采100 万吨/年项目，计划建设工期24 个月。（2）煤电及新能源发电项目稳步推进：


火电方面，2024 年12 月27 日公司盘江普定 2×66 万千瓦燃煤发电项目2 号机组首次并网发电；2024 年12 月盘江（普定）发电公司2×66 万千瓦高效超超临界二次再热燃煤发电项目获得项目核准批复；新能源发电项目，公司通过子公司共投资建设新能源发电项目装机约377 万千瓦，截至2024 年12 月底已实现并网容量约188 万千瓦。（3）增持夯实信心：2024 年12 月底公司控股股东宣布在12个月内将以集中竞价方式增持公司股份，增持金额0.6-1.2 亿元。


风险提示：经济增长不及预期；煤价下跌超预期；新增产能进度不及预期。

□.张.绪.成    .开.源.证.券.股.份.有.限.公.司