开立医疗(300633)：国内设备采购逐步恢复 看好公司领衔进口替代

国内医疗设备龙头：开立医疗成立于2002 年，当前主要产品包括医用超声诊断设备、消化与呼吸内镜、微创外科产品和心血管介入产品等，其中超声和软镜产品国产份额领先（分别在国产中份额排名第2 和第1）。当前在全国30 个主要城市设立分公司和办事处，公司产品远销全球，在全球170 多个国家和地区设立销售和维护网点，拥有7 个全球研发中心。


　　看好2025 年采购复苏：2023 年以来的行业整顿，叠加新冠疫情和DRG/DIP 等因素导致的医院经营压力，以及地方财政紧张、设备更新政策扰动等因素，医疗设备的采购需求短期内受到了明显抑制。根据众成医械的数据，2024 年国内医疗设备的招采同比下降了约16%。但随着年底以来包括设备更新在内的采购恢复和启动，我们认为2025 年的设备采购前景乐观，看好公司超声和内镜终端需求逐步复苏，以及国产化率提升。


　　超声、软镜高端化，潜力业务高成长：当前公司已经形成了良好的产品梯度：（1）超声：


　　公司是国内超声领域先驱，产品线覆盖齐全，近年来高端化明显，叠加海外稳定需求，预计公司超声业务将维持稳健增长；（2）公司是国内消化内镜龙头，近年来领衔了国内软镜的进口替代，当前国内消化内镜仍然为进口主导，长期看好公司内镜国内份额提升；（3）硬镜：凭借软硬件研发和生产经验，近年来公司重点发力了硬镜赛道，团队搭建磨合完善后预计将驱动公司内镜增长；（4）IVUS：行业潜在成长空间巨大，集采利好公司产品入院。


　　首次覆盖，给予“买入”评级：公司短期对市场和研发的高投入影响了表观业绩，但是医疗设备需求偏刚性，随着未来国内正常需求的恢复，公司有望更快恢复增长，收入恢复增长后公司净利率向上弹性较大。预计公司2024-2026 年收入分别为20.62 亿元、24.94亿元和29.59 亿元，归母净利润分别2.10 亿元、4.07 亿元和5.83 亿元，对应PE 56 倍、29 倍和20 倍。以2024 年4 家可比公司的PS 平均值7.3 倍计算，开立医疗合理市值151亿元，相对2025 年1 月16 日市值有约29%的上涨空间，首次覆盖，给予“买入”评级。


　　风险提示：市场竞争加剧，研发风险，市场需求波动

□.陈.烨.远    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司