景旺电子(603228)公司深度研究：汽车PCB龙头 数通业务打造第二成长曲线

投资要点:


　　全球领先电子电路制造商，产品矩阵丰富多元布局。公司成立于1993 年，主要从事印制电路板的研发、生产及销售；根据公司官网，2023 年景旺电子在全球PCB 行业营收规模排名第十，中国内资PCB百强榜名列第三，是全球领先的PCB 厂商。公司产品类型丰富，可广泛应用于新一代信息技术、汽车电子、通信设备、消费电子、计算机及网络设备、工业控制、安防等领域；高端产品持续突破，HLC、HDI 高技术、高附加值产品项目进展顺利，产量产值稳步提升。公司股权结构稳定，激励计划完备。2019-2023 年营收复合增长率为14.17%；2024 年受益于市场需求回暖营收利润增长态势良好，2024年前三季度实现营收90.78 亿元，同比+17.11%；取得归母净利润9.04 亿元，同比+29.14%。


　　PCB 行业市场空间广阔，高端产品引领需求增长。PCB 行业在经历2023 年需求承压、价格下行后，有望迎来新一轮的成长周期。据Prismark数据，2023 年全球PCB 市场规模达695亿美元，2023-2028年全球PCB 产值复合增速有望达5.4%；中国大陆作为全球第一大PCB 生产基地，2023-2028 年PCB 市场规模有望从378 亿美元增长至471 亿美元，年均复合增速达4.5%，全球核心地位将更加稳固。


　　其中AI 算力发展及汽车/消费电子/家电补贴等下游领域有望进一步拉动PCB 需求。同时AI 算力发展及汽车电动化、智能化渗透将推动PCB 产品呈现高密度、高可靠性趋势，其中18 层以上高多层板、HDI 和封装基板增长速度相对较高，或将成为主要成长方向。


　　AI 算力需求+汽车电动智能化渗透有望带动PCB 量价齐升，公司前瞻布局高端产能或将充分受益于PCB 高端化。1）在汽车领域，受益于汽车电动化和智能化持续渗透，PCB 需求或将持续释放。据中汽协会数据公众号，2019-2024 年新能源汽车渗透率有望从4.68%提升至37.10%；同时L2 级智能驾驶配套搭载量同步提升。其中新能源汽车电控系统、动力电池分别带动PCB 和FPC 需求上扬，智能座舱及ADAS 系统也催生高价值PCB 需求。2）在服务器领域，受益于传统服务器平台升级和AI 服务器需求增长，PCB 有望量价齐升。据联茂电子官网，传统服务器平台Eagle Stream、AMD Zen4向下一代Birtch Stream、Zen5 平台升级有望推动PCB 单位价值量提升。景旺电子是全球主要的汽车PCB 生产厂商，并在数通领域与行业头部企业持续合作，前瞻布局高阶HDI 和高多层板产能，未来有望充分受益。


盈利预测和投资评级：景旺电子是国内为数不多的全品类PCB 制造商，积极布局HDI、HLC 等高附加值PCB 产品产能，未来有望充分受益于下游新能源汽车智能驾驶的渗透及AI 算力需求的释放。我们预计公司2024-2026 年营收分别为124.57、147.51、173.69 亿元，同比分别+16%、+18%、+18%，归母净利润分别为12.45、15.60、19.20 亿元，同比分别+33%、+25%、+23%，对应PE 分别为22、18、15 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。


风险提示：宏观经济波动风险，原材料供应及价格波动风险，汇率波动风险，行业及市场竞争风险，贸易摩擦风险，海外工厂建设运营风险，下游新能源汽车智能驾驶的渗透不及预期，AI 算力需求释放不及预期。

□.姚.丹.丹./.郑.奇./.傅.麒.丞    .国.海.证.券.股.份.有.限.公.司