欧派家居(603833)：预告Q4业绩有所回暖 积极推进降本增效

预测2024 年归母净利润同比下降5%-15%


　　公司发布2024 年业绩预告，预计2024 年实现收入182.26-205.04 亿元，同比下滑10%-20%，实现归母净利润25.80-28.84 亿元，同比下滑5%-15%，实现扣非归母净利润23.34-26.08 亿元，同比下滑5%-15%。公司业绩符合我们预期。


　　关注要点


　　1、以旧换新政策带动下，四季度业绩回暖态势初显。1H24 受新房地产竣工下滑和家装消费需求下滑影响，公司业绩承压，9 月后业绩受以旧换新政策积极影响，2-4Q24 业绩跌幅逐季缩窄，业绩呈现出逐季修复态势。根据业绩预告中值测算，4Q24 业绩向好，实现收入54.86 亿元，同比-12%，归母净利润7.01 亿元，同比-3%，扣非归母净利润7.08 亿元，同比+30%，收入降幅明显收窄。


　　2、降本增效效果显著，4Q24 利润率同比提升。我们根据业绩预告计算，2024 年净利率中值为14.11%，同比约提升0.78ppt，4Q24 净利率中值为12.78%，同比提升1.11ppt。得益于制造、交付、供应链体系全面改革，公司的经营与管理效率得到显著提升，从而带动利润率持续攀升，全年利润指标表现较为亮眼。


　　3、品类拓展与单值提升双轮驱动，2025 年业绩增长潜力可期。展望25年，公司计划逐步调整考核体系，从考核收入向侧重盈利利润能力考核转变，与此前实施的营销组织架构调整相互配合，我们认为有望进一步激发增长活力。分渠道看：1）零售：传统零售渠道受客流量和客单价双重下滑影响，压力较大，我们认为公司通过保留高效单品类门店，收缩低坪效门店，同时积极推进零售大家居转型，后续有望恢复稳健增长。2）整装：我们预计整装渠道仍将保持快速增长的态势，存量房改造市场仍有较大的发展空间，为整装业务提供了广阔的市场前景。3）大宗：住宅竣工数据承压，我们预计在拓展酒店、医院等非住宅类项目拓展下保持稳健增长。


　　盈利预测与估值


　　维持2024/2025 年盈利预测不变，引入2026 年盈利预测33.13 亿元，当前股价对应2024/2025/2026 年分别13/12/11 倍市盈率，维持跑赢行业评级，维持目标价不变，对应2024/2025/2026 年18/17/16 倍市盈率，有38%上行空间。


　　风险


　　地产景气度下行超预期，市场竞争加剧，原材料价格大幅波动。

□.徐.卓.楠./.柳.政.甫./.刘.玉.雯    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司