完美世界(002624)：大规模调整或近尾声 关注边际好转趋势

公司预告2024 年归母净亏损11~13 亿元


　　2023 年归母净利润4.91 亿元，2024 年由盈转亏。亏损幅度大于我们（亏损6.29 亿元）及市场预期，主要系：1）多项在研游戏项目关停调整确认减值损失合计约为4 亿元；2）部分已公测游戏表现不佳进行团队缩减及资产减值损失确认约2.80~3.20 亿元；3）对外投资损失高于预期；4）影视业务计提存货跌价准备影响、下游企业偿付能力不足导致坏账损失等。


　　关注要点


　　人员/项目优化调整、对外投资损失等影响2024 年利润端。


　　游戏业务：新老项目人员优化、资产减值及对外投资影响利润。根据公司公告，游戏24 年归母净亏损预计为6.50~7.50 亿元。公司表示系：


　　1）在研项目调整合计亏损约4 亿元（《完美新世界》《灵笼》《代号Lucking》《代号新世界》等），在24 年存在研发费用及人员优化补偿金、资产减值损失（预付IP 方保底分成款、子公司商誉及开发支出等）；2）已公测项目不及预期确认损失约2.80~3.20 亿元（《一拳》《百万》等人员调整、资产减值损失）；3）对外投资损失（联营企业投资损失、长期股权投资减值损失）约2.60~3.00 亿元。加回几项后游戏纯运营盈利约2.9~3.7 亿元，同比下滑，我们判断系：1）部分在营游戏流水下滑影响；2）《诛仙世界》收支错配影响（12/19 上线，费用当期确认，收入递延）。


　　影视业务：行业价值链分布综合影响及对外投资损失致亏损。根据公司公告影视24 年归母净亏损3.0~4.0 亿元。公司表示系：1）播出影视剧销售价格低于预期确认净亏损1.0 亿元；2）库存项目的存货跌价准备影响亏损5,000~7,000 万元；3）下游企业偿付能力不足致应收款项坏账损失5,000~7,000 万元；4）投资损失约1.0~1.4 亿元。


　　2025 年业绩边际好转可期，关注《诛仙世界》流水确认及利润释放节奏、《异环》研发测试进展。


　　《诛仙世界》首月流水4 亿元，符合市场预期。核心关注：1）利润释放节奏：考虑到端游流水确认周期相对较长，我们预计产品利润更大规模贡献将在2025 年上半年出现。2）用户留存及稳态流水水平。


　　《异环》已完成PC 端首测。截至2025/1/17 在TapTap 预约量达198万人次。核心关注产品研发、测试及版号获取进度，我们预计产品有望在2025 年底至2026 年初上线。


　　盈利预测与估值


　　维持25/26 年归母净利润预测。当前股价对应25/26 年P/E为32/13 倍。维持跑赢行业评级及目标价（25/26 年P/E 45/18 倍），上行空间41%。


　　风险


　　外部环境影响用户娱乐消费开支，行业竞争加剧，行业政策变化，人员优化调整引发费用增长，资产减值风险。

□.张.雪.晴./.余.歆.瑶    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司