思源电气(002028)：业绩增速亮眼 受益于全球电网建设需求增长

事件：2025 年1 月17 日，公司发布2024 年业绩快报，2024 年实现营收154.58 亿元，同比+24.06%；归母净利润20.87 亿元，同比+33.82%；扣非归母19.14 亿元，同比+34.67%。


　　单季度来看，24Q4 公司实现营收50.51 亿元，同比+30.21%；归母净利润5.96亿元，同比+45.01%；扣非归母5.09 亿元，同比+64.19%。


　　国内外电网建设需求共振，公司充分受益于电网需求增长。国内方面，自24年3 月份开始，我国电网工程累计完成投资额同比实现2 位数的增长，到2024年年底，我国电网工程年累计投资额预计会突破6000 亿元，创下近10 年新高。


　　央视新闻报道，2025 年预计全年国家电网投资将首次超过6500 亿元，总体投资额再上新阶梯，并积极将聚焦优化主电网、补强配电网、服务新能源高质量发展、继续推进重大项目实施。海外方面，IEA 预测在承诺目标情景下，2030 年以后电网投资需要加速增长，2031-2040 年十年期间达到每年7750 亿美元，2041-2050 年十年期间达到每年8700 亿美元。公司产品品类较为齐全，且海外出口业务已遍布100 多个国家和地区，在巴西、墨西哥、瑞士、肯尼亚等10 多个国家与地区设立了子公司或参股公司，将充分受益于本轮电网景气周期。


　　计划投资GIS 生产基地建设项目。公司加大投入生产基地建设，24 年前三季度在建工程增加3.49 亿元，比期初值增加327.79%，包括中压开关设备生产基地、江苏思源新能源公司基地建设等投资。此外，为了提升公司整体品牌形象及工艺质量变革，支撑市场业务开拓，加强市场竞争力，推进业绩新突破，公司控股子公司计划投资“高压智能组合电器（GIS）生产基地建设项目”，项目计划总投资3 亿元。


　　烯晶碳能子公司进展良好，新业务有望赋予公司新增量。据公司近期公告，无锡烯晶碳能子公司在业务分工、产品应用等方面均取得了一定的进展，超级电容业务有效拓宽了公司在新能源发电、智能电网、新能源汽车等领域的技术边界与市场覆盖范围。


　　投资建议：我们预计公司24-26 年营收分别为154.58、185.69、222.01 亿元，对应增速分别为24.1%、20.1%、19.6%；归母净利润分别为20.86、26.02、31.94 亿元，对应增速分别为33.8%、24.7%、22.8%，以1 月17 日收盘价作为基准，对应24-26 年PE 为28X、22X、18X。维持“推荐”评级。


　　风险提示：电网投资建设不及预期的风险；海外市场开拓不及预期的风险；应收账款无法收回风险等。

□.邓.永.康./.李.佳./.许.浚.哲    .民.生.证.券.股.份.有.限.公.司