同庆楼(605108)：爬坡期业绩承压 期待25年弹性释放

公司发布2024 年业绩预告：2024 年全年预计归母净利润在6,406~9,253万元（同比23 年-79%~-70%），扣非归母净利润5,434~7,849 万（同比23年-79%~-69%）；对应4Q24 归母净利润-1,934~+913 万（同比4Q23-119%~-91%），扣非归母净利润预计-2,145~+270 万（同比-123%~-97%）。


　　公司24 年加快推进富茂酒楼扩张步伐，年内新开门店8 家，重资产门店投资爬坡期较长，削弱公司盈利能力。展望未来，我们预计25-26 年新店爬坡结束，“双春年”婚礼宴席需求有望企稳，或撬动较大利润弹性；长期看好公司餐饮、宾馆、食品多业务协同的聚合增长动能。维持“买入”评级。


　　弱需求下同店营收下滑，剔除非经营收支影响后净利润降幅收窄24 年受民间“无春年”说法影响，婚宴需求下降，叠加23 年需求集中释放所带来的高基数效应，24 年同店营收下滑，若考虑新店新增业绩，公司24年整体营收实现增长。利润下滑原因主要为：1）经营层面，2024 年拓店提速，新店爬坡导致亏损约0.35 亿，相关财务费用0.2 亿，直接影响本年度税前利润0.55 亿。2）非经营层面，因无锡门店因拆迁所获得补偿（资产处置收益0.50 亿）导致23 年高基数，24 年收购嘉南投资导致产生递延所得税费用，拉低当期损益0.27 亿。若剔除上述非经营因素影响，预计调整后2024 年净利润为0.84~1.13 亿，同比23 年降幅收窄至-68%~-58%富茂宾馆新商业模式，期待多轮驱动下的正向动能24 年公司加快抢占核心城市稀缺点位，全年新开8 家规模较大门店（其中4Q24 新开1 家），对应新增建筑面积24.46 万㎡，保持较快开店节奏。公司在同庆楼餐饮+宴会的基础上配套客房，创新“富茂”宾馆新商业模式。


　　24 年完成8 家富茂酒店开业，其中部分为局部开业，预计将于25 年实现全面开业，陆续结束爬坡期并步入成熟经营阶段。24 年富茂收入中餐饮占比超80%，未来将引入加盟模式，有望带动远期门店扩张提速及利润增厚，降低公司经营负杠杆。展望2025 年，我们预计随着新店店效企稳、老店需求回归、食品业务新增量，公司将进一步巩固三轮驱动下的正向增长动能。


　　目标价26.4 元，维持“买入”评级


　　考虑宴席行业需求周期波动，富茂扩张爬坡成本较高/异地扩张投流产生较大经营负杠杆，我们下调24-26 年EPS 至0.31/0.88/1.48 元（前值：


　　0.59/1.20/1.70 元），调整目标价至26.4 元（对应30X 25 年PE，可比公司Wind 一致预期25 年PE 均值23X，考虑A 股/H 股溢价，公司大店复合型经营模式有稀缺性，25 年爬坡结束有望释放较高利润弹性，给予溢价，前值25.2 元），维持“买入”。


　　风险提示：出行恢复不及预期；市场竞争加剧；新业务拓展不及预期。

□.樊.俊.豪./.曾.珺./.梅.昕    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司