华阳股份(600348)：业绩符合预期 25年有望以量补价

本报告导读：


　　长协提供业绩稳定性，24Q4 业绩中枢环比微降；新矿投产叠加存量矿井产销恢复贡献 2025年增量；后备资源接续无忧。


　　投资要点：


　　下调盈利预测和目标价，维持增持评级。公司公布 2024 年业绩预告，实现归母净利润21.3-25.1 亿元（中枢24.1 亿），同比下降58.83%-51.49%，扣非净利20.4-24.2 亿元，同比下降59.82%-52.34%。其中Q4 实现归母净利3.1-6.9 亿（中枢5.0 亿），同比下降65.47%-23.62%，符合市场预期。考虑到2025 年煤价中枢下移，维持公司2024 年，下调2025~2026 年EPS 为0.67、0.64、0.70（原0.67、0.76、0.89）元，给予公司2025 年行业平均13xPE，下调目标价至8.32（原8.78）元，增持评级。


　　长协提供业绩稳定性，24Q4 业绩中枢环比微降。1）公司约60%为长协煤，剩余40%煤价随行就市，2024 年受煤炭市场价格下行影响，公司商品煤综合售价同比下降，公司对标煤价阳泉动力煤2024 年均价760 元/吨，较2023 年下跌100 元/吨。2）公司24Q4 业绩中枢5.0亿元，环比Q3 微降0.2 亿元。我们预计公司Q4 产销量环比Q3 持平，对标煤价阳泉动力煤Q4 均价环比Q3 下降约30 元/吨，根据市场煤占比40%测算公司Q4 综合煤炭售价环比下降约10 元/吨，根据业绩倒推可得公司Q4 成本环比Q3 持平。3）2024 年4 月1 日开始，山西炭资源税率中原矿税率由8%调整为10%，选矿税率由6.5%调整为9%，税费提高增加公司成本。


　　新矿投产叠加存量矿井产销恢复贡献2025 年增量。2024 年受山西治理“三超”影响，公司产销量下降，伴随5 月中旬山西省要求省内企业“增产”，产销逐渐恢复。此外，公司七元矿（500 万吨）于2024 年12 月进入联合试运转，预计2025 年产能利用率达到20%左右。公司泊里矿（500 万吨）预计25 年底建成。


　　后备资源接续无忧。2024 年8 月22 日，公司以68 亿元竞得山西省寿阳县于家庄区块煤炭探矿权，增加煤炭资源约6.3 亿吨，公司煤炭资源总储量达到近70 亿吨，其中大部分为稀缺煤种无烟煤，这些煤炭储备资源，为公司发展提供了充足的资源保障。


　　风险提示：煤价超预期下跌，产量增长不及预期

□.黄.涛./.邓.铖.琦    .国.泰.君.安.证.券.股.份.有.限.公.司