万达电影(002739)：业绩预告低于预期 关注春节档改善弹性

预告归母净亏损为8.5~9.5 亿元，同比由盈转亏公司发布2024 年业绩预告，公司预计归母净亏损为8.5~9.5 亿元，同比由盈转亏；预计扣非归母净亏损为9.7~10.7 亿元，同比由盈转亏。其中，公司对各项资产进行了减值测试并相应计提减值准备约7~8 亿元。业绩预告低于我们预期，主要因成本和减值损失高于我们预期。


　　关注要点


　　2024 年电影行业大盘承压，投资制作及发行业务表现较好。影院：2024年受头部影片供给不足等因素影响，电影大盘表现低迷，全国电影票房425.02 亿元，同比下降22.6%，2024 年公司国内直营影院实现票房57.2亿元（不含服务费），同比下降24.3%，同时非票房收入亦受人次下滑影响，而由于影院折旧、租金、能耗等固定成本较高，公司国内影院出现一定程度亏损。电影投资制作及发行：2024 年公司电影投资制作及发行业务表现较好，投资出品的《维和防暴队》《抓娃娃》《白蛇：浮生》《误杀3》《“骗骗”喜欢你》《我才不要和你做朋友呢》等影片均实现盈利。


　　2025 年春节档开启预售，关注《唐探1900》票房弹性。2025 年影片供给回暖，开年多部高规格影片定档春节档，其中公司投资出品《唐探1900》《熊出没·重启未来》。1 月19 日，春节档预售正式开启，据灯塔专业版，2025 年春节档刷新国内影史预售最快破千万元纪录（40 分钟）。我们建议关注，春节档票房改善对公司影院业务恢复的影响，及对全年票房大盘基调确立和行业定档信心加强的积极推动；及关注《唐探1900》的票房弹性。


　　2025 年公司储备影片相对丰富，关注业务边际改善。展望后续，储备影片方面，公司预计《有朵云像你》《蛮荒禁地》《转念花开》《寒战1994》《聊斋：兰若寺》等有望于2025 年内上映。业务布局方面，公司计划持续发展院线端优质直营影院，进一步提升市场份额，同时积极拓展IP衍生合作，挖掘影城空间价值和综合盈利能力。我们认为，公司储备影片类型和数量均相对丰富，2025 年有望受益于行业供给回升和大盘票房整体恢复，建议关注重点影片带来的内容投资业务弹性，以及院线放映业务的边际改善。


　　盈利预测与估值


　　综合考虑影院成本上调和信用及资产减值预计计提8 亿元影响，下调24 年净利润预测由盈利4,246 万元至亏损9 亿元，维持25/26 年净利润预测不变。维持跑赢行业评级，考虑到2025 年票房改善弹性，维持目标价15.5元，对应27/21 倍25/26 年P/E，潜在36.9%上行空间。当前股价对应20/15 倍25/26 年P/E。


　　风险


　　大盘票房表现不及预期，重点内容上映节奏和票房不确定性，竞争加剧，资产减值高于预期，影院成本高于预期。

□.张.雪.晴./.焦.杉    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司