中宠股份(002891)：内销转盈 外销靓丽 盈利超预期

公司发布业绩预告，2024 年预计实现归母净利润3.6～4.0 亿元，同比增长54%～72%、业绩超预期，其中24Q4 预计实现归母净利润0.78~1.18 亿元，同比+38%～+109%。2024 年公司自主品牌调整到位、内销首次实现盈利，叠加海外工厂及出口业务增长，公司实现盈利的高速增长。我们预计公司内销及代工业务优势有望维持、叠加独家美国及加拿大工厂产能释放，看好公司25E 盈利持续性及业绩提升，维持“买入”评级。


　　24Q4 预计自主品牌维持高增，海外工厂表现靓丽在自主品牌恢复高速增长、海外工厂及出口业务增长或强于预期的带动作用下，公司2024 年及24Q4 盈利同比高增。具体分拆：1）自主品牌：Q4 通常为大促密集期，我们预估在23Q4 营收低基数及24 年双十一等带动下公司自主品牌营收实现同比高增，估算增速超40%。2）出口：海外需求或增长平稳，预估24Q4 同比增长3%~7%；3）海外工厂：加拿大订单充裕、美国工厂逐步技改完毕，预估公司海外工厂营收维持较高水平增速、同比增长或超10%。同时原材料价格低位、汇率友好等或助力公司Q4 毛利率同比提升、归母净利润同比+38%～+109%。


　　2025 年看好公司自主品牌发力及海外工厂产能释放我们预计公司2024 年内销实现4-5 千万元盈利。其中顽皮品牌作为主品牌已基本调整到位、领先及zeal 品牌作为公司高端宠粮品牌保持高速增长。


　　公司自主品牌三箭齐发，依托产品结构升级、产品创新等策略实现自主品牌的高速增长。我们预计该优势在2025 年有望维持。此外，公司具备独家美国及加拿大海外工厂，该部分产能兼具稀缺性及高盈利性。我们预计伴随美国工厂24Q3 技改结束、加拿大工厂二期产能释放，2025 年海外工厂预计将实现20%以上的营收增长。同时结合公司较为积极的股权激励计划目标，我们看好公司25 年盈利增长趋势。


　　看好25E 业绩提升，维持“买入”评级


　　考虑到公司24E 内销转盈、海外工厂及出口盈利超预期，我们预计未来公司优势有望维持，上调公司24-26 年毛利率预测、进而上调盈利预测至3.8/4.2/5.0 亿元（前值3.5/3.9/4.7 亿元，分别+9.0%/6.4%/6.0%），基本维持营收预测不变。参考可比公司25 年29.8XPE，考虑到公司自主品牌快速增长、海外工厂产能释放，给予公司2025 年30XPE，对应目标价42.84元（前值35.82 元，对应25 年27XPE）。维持“买入”评级。


　　风险提示：国内消费增长不及预期、国内养宠渗透不及预期等、原材料价格波动不及预期等。

□.樊.俊.豪./.熊.承.慧    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司