思源电气(002028)：业绩略超预期 盈利能力持续增强

业绩简评


　　2025 年1 月17 日，公司发布2024 年业绩快报，2024 年实现营业总收入154.6 亿元，同比+24.1%；归母净利润20.9 亿元，同比+33.8%；扣非归母净利润29.1 亿元，同比+34.7%。


　　Q4 实现营业总收入50.5 亿元，同比+30.2%；归母净利润6.0亿元，同比+44.8%；扣非归母净利润5.1 亿元，同比+63.8%，Q4业绩略超预期。


　　经营分析


　　电网投资快速增长，公司网内基本盘稳固。


　　2024 年1-11 月，全国电网工程完成投资5290 亿元，同比+18.7%，电网投资加速追赶电源投资。2024 年国网输变电项目1-6 批招标729 亿元，同比+8%，公司中标39 亿元，份额维持行业前列。2025年国家电网预计全年投资将超过6500 亿元，再创历史新高，聚焦优化主电网、补强配电网建设等重点任务。我们预计，2025 年国网输变电项目仍有望维持约10%的增长，公司750kv GIS、220kv及以上变压器、SVG 等产品有望持续突破，带动公司网内业务稳健增长。


　　25 年海外订单有望逐渐释放，盈利能力仍有进一步提升空间。


　　公司海外业务主要为设备销售和EPC 总包双管齐下，经十余年开拓，公司已覆盖海外100 多个国家地区，24 年突破北美和欧洲部分市场。2024 年公司归母净利率13.5%，同比+1.0pct，盈利能力持续提升预计主要系公司海外收入占比进一步提升。我们预计，25 年公司将逐步交付23H2-24 年密集签订的海外签单，海外有望贡献更多业绩，盈利能力仍有进一步提升空间。


　　盈利预测、估值与评级


　　公司规划清晰、技术/管理/成本控制领先、股权激励持续激发员工积极性，在国内电网投资加速、海外电力设备需求持续景气背景下，预计公司各类产品收入仍将持续增长。我们预计公司24-26年实现营业收入154.6/191.9/235.3 亿元，同增24/24/23%；实现归母净利润20.9/25.6/31.3 亿元，同增34/23/23%。公司股票现价对应PE 估值为27/22/18 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　投资/海外拓展/产品推广不及预期、原材料上涨、行业竞争加剧

□.姚.遥    .国.金.证.券.股.份.有.限.公.司