宝立食品(603170)：定制餐调龙头 综合食品解决方案打开天花板

投资亮点


　　首次覆盖宝立食品（603170）给予跑赢行业评级，目标价18.00 元，对应2025年25.6X 市盈率估值，公司是定制餐调（B 端）及速食意面（C 端）龙头，考虑中长期充足的成长空间及竞争优势，首次覆盖宝立食品。理由如下：


　　B 端：从定制餐调走向综合食品解决方案供应商。我们测算2023 年我国定制复调行业收入169 亿元，连锁化率提升、渗透率提高或支撑2023-26 年收入CAGR 达15%；当前行业格局分散，头部企业凭借强研发、强服务的食品综合方案能力，横向拓品、拓客以及国产替代持续提升市占率。宝立：


　　公司深耕定制复调领域20 余年，竞争优势较为明显。1）研发：公司体系化的组织架构和对人才建设的高度重视，构建强自主研发能力，品控管理到位，深受客户认可；2）客户：大B 端为封闭渠道，开发周期长、合作稳定性强，是公司稳固的利基。展望未来，我们认为老客扩店+新品渗透，有望支撑公司B 端收入稳定增长。此外，公司以定制复调起家，逐步成为创新驱动的全方位风味解决方案提供商，从复调到食品，有望打开公司天花板。


　　C 端：线上意面龙头，线下拓展、产品多元化焕发增长动力。方便食品行业2017-22 年行业规模CAGR 为7.6%，其中方便速食高于整体，新冠疫情后增速放缓，但品类多元化、便捷化仍为长期的趋势。我们估算2023 年速食意大利面市场规模约为18.0 亿元（零售口径），2018-23 年CAGR 为66.2%，其中速食意面线上增速放缓，线下渠道渗透保持高增，我们认为未来3 年有望保持5-10%的行业增速；格局方面，2023 年空刻在天猫渠道速食意面份额提升12ppt 至75%，保持领先。空刻优势：1）组织力，团队年轻有积极性，2024 年推进员工持股提升团队积极性；2）产品力，主打“妈妈不做饭”的精致宝妈群体，专注西式轻烹料理；3）渠道力，线上为主、拓展线下，线上线下多渠道布局驱动渗透率不断提升。


　　我们与市场的最大不同？市场担心公司成长天花板问题，我们认为餐饮连锁化、复调食品化趋势下，公司凭借强研发、强服务拓客户、拓渠道、拓品类，拥有中长期的增长潜力。


　　潜在催化剂：餐饮复苏超预期带动复调增长，空刻新品、新渠道放量。


　　盈利预测与估值


　　我们预计公司2024-26 年EPS 分别为0.58、0.70、0.80 元，CAGR 为18.1%。


　　目前公司交易于2025/26 年21.5/18.7 倍P/E，给予宝立食品目标价18.0 元/股，对应2025 年25.6/22.4 x 市盈率估值，较当前股价有19.4%上行空间，首次覆盖给予跑赢行业评级。


　　风险


　　食品安全风险；B 端大客户拓展及留存不及预期风险；原材料成本上涨风险；速食意面行业竞争加剧；空刻线下拓展不及预期风险。

□.王.文.丹./.宗.旭.豪./.胡.跃.才    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司