同庆楼(605108)：公司营收保持韧性 加速新店开业奠定增长基础

投资要点：


　　公司公布2024 年年度业绩预告，业绩低于预期。2024 年度公司预计实现归母净利润6,405.64 万元至9,252.59 万元，同比下降78.93%至69.56%，归母扣非净利润5,433.60万元至7,848.54 万元，同比下降78.56%至69.03%。Q4 单季度公司预计实现归母净利润-1,934 至913 万元，去年同期实现归母净利润1.01 亿元，预计实现归母扣非净利润-2,145 至270 万元，去年同期实现归母扣非净利润9,388 万元。


　　23 年高基数效应+婚宴传统影响短期需求，公司经营业绩保持韧性，整体营收高于去年同期。据公司公告，2023 年受益于疫情放开后前期抑制的宴会餐饮需求集中释放，公司收入增长强劲。2024 年受民间“无春年”说法之影响婚宴需求下降较多，叠加消费市场整体不景气的影响，公司同店营收较2023 年同期有所下降，但综合考虑新开店的影响，公司24 年整体营收仍将高于23 年同期。


　　门店爬坡、资本开支、资产收购等因素影响，公司盈利承压。据公司公告，公司24 年度预计实现归母净利润6,405.64 万元至9,252.59 万元，24Q4 预计实现归母净利润-1,934至913 万元。主因1）24 年公司新开8 家门店，新店营收尚处于爬坡期，开办费、资产折旧费等支出增加，新店亏损3,500 万元。2）公司进入战略发展期，资本性开支较大，财务费用较去年同期增加2,000 多万元。3）公司24 年收购合肥嘉南投资管理有限公司，一次性计提约2,650 万元递延所得税费用计入当期损益。此外，去年公司无锡门店拆迁补偿及处置收益5,048 万元，综合影响下，公司预计24 年度归母净利润同比下降78.93%至69.56%，归母扣非净利润同比下降78.56%至69.03%。


　　以餐饮为核心、多业务模式协同发展，25 年富茂酒店全面开业+门店持续爬坡为业绩增长提供动能。公司以餐饮业务为核心主业，餐饮、宾馆、食品三轮联动发展，并创新性地推出了“富茂”宾馆新商业模式。据公司公告，富茂酒店以餐饮为核心，餐饮收入占比超80%，远超市场同规模酒店不高于50%的平均水平，坚持为顾客提供高性价比的产品，受到市场广泛好评。25 年公司8 家富茂酒店将全面开业，24 年新建门店也将投入运营，未来受春节和新开店影响，公司酒楼及婚宴业绩有望释放，叠加门店持续爬坡有望明显提升公司经营规模及业绩，奠定中长期增长基础。


　　投资分析意见：公司围绕餐饮、宾馆、食品联动发展，不断推动业务扩张增加市占率。未来公司将以自营+加盟扩大富茂市场覆盖，随着25 年8 家富茂酒店全面开业、门店持续爬坡释放业绩，将为中长期增长奠定基础。考虑到公司门店爬坡、资本开支及资产收购等多因素影响，我们下调盈利预测，预计24-26 年公司归母净利润为0.74/2.19/3.57 亿元（原值为1.48/2.85/4.09 亿元），当前股价对应PE 为82/28/17 倍。参考可比公司全聚德、金陵饭店，给予公司25 年PE 38x 估值，对应上行空间35%，维持“买入”评级。


　　风险提示：居民消费需求不及预期，新开门店不及预期，食品安全风险。

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