亿道信息(001314)：消费电子稳健提升 公司AIPC、国产化等多方发力构建成长曲线

消费类电子产品占大头，研发人员占比超47%。①公司2024 年前三季度营收22.95 亿元，同比+22.58%；归母净利润0.21 亿元，同比-77.90%；扣非净利润0.11 亿元，同比-85.69%。2024 年前三季度公司业绩波动主要原因有三：其一，公司持续推动从技术消费者向技术供给者转型的战略，新技术方向研发需要资金支持，因此2024 年以来公司持续加大研发方面的投入，短期内对公司的利润数据造成一定影响；其二，公司募投项目“坪山研发及产业化基地建设项目”亿道大厦已于2024 年1 月份投入使用，其前期折旧及摊销成本对公司利润造成影响；其三，公司积极推进国际化进程，聚焦自有品牌的优化与提升，为提高品牌辨识度与竞争优势，深化海外市场的战略性渗透，公司加大了渠道拓展力度。②按产品拆分，2024H1 消费类电子产品营收10.72 亿元，毛利率13.55%，同比+9.12%，占比84.14%；三防类电子产品营收1.39 亿元，毛利率40.30%，同比+1.90%，占比10.91%。③公司持续加强相关研发人才储备，吸纳培养优秀的研究+产品复合型创新人才。


　　截至2024 年9 月30 日，公司研发人员706 名，研发人员占比超47%，同比增长26.3%。


　　行业端：PC、加固产品有望持续增长，AR 眼镜高增AIoT 前景广阔。①消费类电脑及平板业务方面，根据公司2024 年半年报援引Canalys 数据，2024年第二季度全球PC 市场出货量为6280 万台，同比上升3.4%。其中，笔记本电脑同比增长4%，共计出货量约5000 万台。随着人工智能技术在个人电脑上应用的不断推广，产业链去库存进入尾声以及英伟达、苹果等厂商发布新一代产品，PC 产品更迭换代的进程有望加快；自2023 年第四季度以来，PC 出货量已连续三个季度保持正增长。与此同时，受Windows11 更新周期推动，市场预计2024 年下半年消费者对PC 的需求将继续扩大，PC 出货量有望加速增长。②加固智能行业终端业务方面（三防类电子产品），根据公司2024 年半年报援引Business Research Insights 与Research and Markets数据显示，2022 年，全球加固智能终端产品市场规模为122.6 亿美元，其中全球加固笔记本电脑市场规模为21.16 亿美元，加固手持终端市场规模为36.6 亿美元，加固平板电脑市场规模为10.01 亿美元，其他加固产品市场规模为54.83 亿美元。预计2031 年全球加固智能终端产品整体市场规模将达到204.87 亿美元，年复合增速达5.9%。③XR 及AIoT 业务方面，虽然2024年一季度属于行业消费淡季，但消费级AR 眼镜仍延续2023 年的火热，全球AR 销量11.3 万台，同比增长16%。根据公司2024 年半年报援引WellsennXR 预测，2027 年全球AR 眼镜销量有望达到500 万台，2023 至2027 年CAGR 高达77%。根据IDC 预测，到2026 年，中国AIoT 市场规模将有望达到232.7 亿美元，未来发展前景广阔。


　　公司端：消费类、加固类保持基本盘，AIPC 与创新业务开拓成长空间。①消费类电脑及平板业务方面，2024 年上半年公司的消费类电脑业务（笔记本）实现营业收入8.37 亿元，同比+0.98%，彰显了业务韧性。面对复杂多变的市场环境，公司一方面持续加大销售渠道资源建设以及市场拓展力度，在原有客户群体基础上，不断开拓新客户，加强新客户的导入与合作；同时加强技术更迭和产品创新，依据不同产品使用场景，精准定位客户痛点，深挖现有客户需求；另一方面，公司坚定推行“AI+”战略，利用AI、空间计算、人机交互等技术赋能智能终端产品，以技术力提升产品附加值，增加产品价值溢价。同时，在移动终端、智能终端、行业垂域终端等方面持续发力，推出多元化产品，进一步满足客户需求。②加固智能行业终端业务方面，受2023 年宏观经济波动的影响，公司加固智能行业终端业务阶段性承压。2024年上半年，公司积极主动调整产品策略和市场策略，加大产品研发投入，持续创新产品形态、开拓新兴应用场景，在公司的不懈努力下，加固智能行业终端业务重回增长，2024 上半年实现营业收入1.39 亿元，同比增长1.90%。2024 年上半年，公司主打高端线，推行三年售后质保服务，以垂直行业为出发点，深入围绕解决使用人员的实际需求及产品使用场景，提供系统性解决方案的一站式加固计算产品品牌“ONERugged”亦取得了不错的成绩。自推出“ONERugged”品牌以来，公司已陆续发布7 个系列共24 款机型，持续聚焦工业自动化、智能制造、零售、仓储物流、车载、公共事业等重点领域，线上线下渠道多元化布局，携手合作伙伴以产品、技术、服务布局全球市场。③XR 及AIoT 业务方面，公司2024 年上半年XR 业务营业收入增长迅速，相比2023 年同期增长85.73%，一方面由于2023 年调整产品结构导致部分订单周期拉长的影响基本消除，公司XR 业务收入增长明显；另一方面公司为构建完善的XR 生态，加大了研发力度，XR 产品的技术力明显提升，对于公司获取订单和长期发展有利，2024 年上半年公司已在客户拓展方面取得重要进展。AIoT 业务作为公司前瞻性布局的新兴业务，尚处于发展阶段，受重要客户订单量变化影响较大。在经历了2023年重要头部客户定制项目计划重大调整或放缓、行业内库存消耗、消费者控制可选消费支出等因素的影响，公司AIoT业务阶段性承压后，2024 年上半年，在公司坚定推行“AI+”战略，持续加大研发投入和市场拓展力度下，公司AIoT业务在大客户拓展方面取得重要进展，2024 年上半年该板块业务营业收入同比增长579.67%。


　　“2+8”体系国产化稳步推进，公司国产化业务迅速增长。①公司2020 年6 月份成立国产化团队，经过4 年多的发展与积累，公司与国产化一、二线品牌建立了深度合作关系。国产化发展趋势良好，从需求端角度来看，国产化行业的应用方向是“2+8”体系。“2”代表党、政；“8”是指关乎国计民生的八大行业：金融、电力、电信、石油、交通、教育、医疗、航空航天。党政国产化进程启动较早，相较于党政而言，金融、电信等关键行业国产化起步较晚，且业务系统需求更加复杂，产品需求量更大，因而市场空间广阔，行业迎来新的发展机遇期。②2024 年上半年，公司积极主动推进国产化业务，得益于金融、电力、电信等行业国产化需求的持续放量，公司的国产化业务增长迅速，2024 年上半年实现营业收入1 亿元，同比增长191.4%。同时，2024 年5 月，公司与拓维信息签署了战略合作协议，双方将共同探索和推进开源鸿蒙+AI 在国产化产品技术研发、产品创新、场景落地、人才培养等方面的资源优势，聚焦智慧城市、教育、交通等行业和应用场景，共创共赢，为“AI+鸿蒙”生态繁荣注入新动力，为公司国产化业务贡献新的盈利增长点。


　　盈利预测与投资建议。公司成立于2008 年，是一家加固型移动计算机提供商，一直专注于加固手持终端、加固平板电脑、加固笔记本电脑、工业终端设备等的产品和解决方案。目前亿道信息及其子公司约有员工超过1200 人，业务遍及70 多个国家和地区，服务超过1600 多个行业客户。分业务来看，①三防类电子产品，2022 年全球加固智能终端产品市场规模为122.6 亿美元，预计到2031 年将达到204.87 亿美元，年复合增速为5.9%，参考公司过去5 年该业务复合增速接近16%，且公司主动调整产品和市场策略，预计未来三年2024/2025/2026 年增速分别为4%/5%/6%，另由于公司主打高端路线，推行三年质保服务毛利率预计略有波动，毛利率分别为40%/39%/40%；②消费类电子产品，根据TrendForce 集邦咨询数据，2024 年行业增速预计为3.9%，2025 年4.9%，另根据Canalys 预估2024-2028 年全球AIPC 出货量复合增速将达到42%，加之IDC 认为，2024 年AIPC 占比预计达到55%，2027 年达到85%，我们认为公司一方面加大渠道市场拓展力度，另一方面坚定推行“AI+”战略，预计随着AIPC 占比提升，公司增速将持续提升，且毛利率也将改善，预计未来三年该类产品2024/2025/2026 年营收增速分别为10%/10.5%/11%，毛利率分别为17%/19%/21%。总体而言，我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为1.30/1.43/1.65 亿元，EPS 分别为0.92/1.01/1.16 元，给予公司2025 年50-55 倍PE，2025 年合理价值区间为50.60-55.66 元，给予“优于大市”评级。


　　风险提示：AIPC 占比提升不及预期；创新产品迭代不及预期；行业竞争加剧等。

□.杨.林./.杨.蒙./.魏.宗    .海.通.证.券.股.份.有.限.公.司