稳健医疗(300888)：健康消费、医用耗材双轮驱动 期待2025年业绩释放

2025 年期待医用耗材+消费品两大业务协同发展，带动业绩释放。1）我们估计2024Q4 公司收入有望快速增长，带动公司2024 年收入预计增长10%~15%/归母净利润有望增长30%左右：①消费品业务估计2024Q4 保持快速增长态势，主要系公司产品推新、精准营销、高效运营等措施取得成效，未来有望持续。据公司公告，电商“双十一”活动期间，全棉时代品牌全渠道销售额同比超20%。②医疗耗材业务恢复健康增长，2024Q4 并表GRI 后预计同比高速增长。2）展望2025年，我们判断消费品业务基本面强劲表现预计持续，品牌提升、运营提效、渠道提质共同驱动业务增长；医疗业务收购GRI 后进一步扩张业务版图，有望拓展海外业务空间。


　　健康消费品业务：品牌向上，坚持价值回归，产品及渠道优化有望带动2025 年业务销售增长、利润率稳健有升。1）公司目前已经形成线上、线下全覆盖的渠道布局，持续拓展线下优质门店、关闭低效门店，我们判断能够有效贡献销售、提升品牌形象、触达消费者并引流线上，2024Q1~Q3 线上渠道收入同比增长14%/线下门店增长接近双位数，我们判断2025 年电商有望继续领先线下。2）公司聚焦核心爆品，坚持产品研发和迭代推新，通过“绵柔巾≠棉柔巾”的科学营销有效进行市场教育，医护级概念卫生巾取得消费者认可，我们判断2024Q4 以来卫生巾销售高速增长、干湿棉柔巾销售保持亮眼表现。综合来看：2024Q1~Q3 消费品业务收入同比+14%，我们预计2025 年有望增长14%左右（按照股权激励计划目标，目标值增速为18%，门槛值增速为13%），盈利质量预计稳健有升。


　　医用耗材业务：外延并购扩张业务版图，中长期海外业务发展具备空间。1）医疗耗材业务外延、内生共筑增长：自有winner 品牌美誉度持续提升，国内渠道加深渗透；此前公司并购隆泰医疗、平安医械、桂林乳胶，2024 年9 月份收购GRI（（部位于美国的全球性医疗耗材公司，有望在渠道等方面与稳健医疗形成互补），为医疗耗材海外业务打开中长期发展空间。2）常规医用耗材2024Q1~Q3/单Q3 收入分别同比+10%/+14%，我们判断未来高端敷料、手术包等产品有望继续快速增长。综合来看，2024Q1~Q3 医用耗材业务收入同比-12%；考虑GRI 并表，我们综合预计2025 年收入增长25%左右（按照股权激励计划目标，目标值增速为18%，门槛值增速为13%）。


　　存货及现金流管理基本正常。1）营运方面，公司2024Q1~Q3 公司存货周转天数+10.4 天至146.8 天，期末存货同比+35.7%至19.9 亿元，我们判断存货增加主要系公司并购GRI 所致。2）现金流方面，公司2024Q1-Q3 经营性现金流量净额4.9 亿元，约为同期归母净利润的0.9 倍，表现基本正常。


　　投资建议。公司医疗与消费板块协同发展，此前发布股权激励计划，对应考核年度为2025~2027 年，有望激发员工团队中长期潜力。考虑公司收购GRI 业务后，我们维持盈利预测，预计2024~2026 年归母净利润分别7.47/10.51/12.29 亿元，对应2025 年PE 为22 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：下游消费需求波动；国内市场竞争加剧风险；品类及门店扩张风险；海外业务不及预期。

□.杨.莹./.侯.子.夜./.王.佳.伟    .国.盛.证.券.有.限.责.任.公.司