完美世界(002624)：24年业绩承压 25年有望困境反转

公司发布2024 年业绩预告，预计实现归母净亏损11 至13 亿元，23 年为盈利4.91 亿元；扣非归母净亏损11.2-13.2 亿元，23 年为盈利2.10 亿元；实现营业收入55-56 亿元，同比下滑28.1%-29.4%。公司业绩低于我们预期，主因确认游戏项目关停损失，影视业务存货减值损失及坏账损失确认。


　　我们认为随着新品陆续上线，且公司调整优化举措的效果逐步显现，公司盈利能力有望回升。维持“增持”评级。


　　游戏关停及缩减低效项目规模产生费用，影视销售情况不及预期，投资项目亏损


　　公司游戏业务预计2024 年归母净亏损6.5 亿元-7.5 亿元，预计扣非净亏损6.1 亿元至7.1 亿元，主要由于：1) 关停预期收益不佳的项目（合计亏损约4 亿元），缩减表现不佳的项目规模（合计亏损约2.8-3.2 亿元），亏损主因人员优化补偿金支出，对预付IP 方的保底分成款、子公司的商誉、开发支出等资产确认减值损失。2）被投游戏企业表现不佳，合计亏损2.6 亿元至3 亿元。3）部分老游戏流水有所下滑。4）《诛仙世界》于12 月公测，确认部分营销费用，收入与费用阶段性错配。公司影视业务预计2024 年归母净亏损3 亿元至4 亿元，预计扣非净亏损4 亿元至5 亿元，主要由于影视剧销售情况不及预期，计提存货及应收账款减值及被投项目亏损。


　　25 年多款游戏大作储备，《诛仙世界》已上线且表现较好，预计25Q1 起贡献利润


　　公司MMORPG 端游《诛仙世界》已于24 年12 月19 日正式上线，根据公司公告，公测首30 天流水超4 亿元，我们预计25Q1 该款游戏有望贡献业绩增量；世界都市冒险JRPG 游戏《女神异闻录：夜幕魅影》近期于海外部分区域完成测试反馈良好，正在积极推动相关地区海外上线工作；《异环》已于24 年11 月首测，玩家反馈热烈，有望为公司打开新局面。我们认为，24 年公司对项目及人员进行系统梳理和取舍，夯实了游戏开发运营与影视制作发行的全流程管理链条，同时计提存货及应收账款项目减值，25 年有望聚焦优势赛道迎来困境反转。


　　基本面有望困境反转，维持“增持”评级


　　考虑24 年因公司业务调整计提大额资产减值损失，我们下调24 年公司盈利预测， 预计公司24-26 年归母净利-12.27/9.53/10.52 亿元， 前值-6.35/9.31/10.18 亿元，调整幅度-93.3%/+2.4%/+3.4%。可比公司25 年Wind 一致预期PE 均值为14 倍，考虑公司人员优化后结构理顺，后续将进入新产品周期，且新品《诛仙世界》预计25 年贡献利润，25 年或将迎来困境反转，给予25 年23 X PE 估值，目标价11.30 元 (前值11.14 元，基于25 年9.31 亿归母净利/23 X PE)，维持 “增持”评级。


　　风险提示：行业政策变动、新品上线表现不及预期、影视业务不及预期等。

□.朱.珺./.吴.珺    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司