万达电影(002739)：减值扩大24年预亏 期待25春节档

公司发布24 年度业绩预告，预计24 年归母净亏损8.5-9.5 亿元（23 年盈利9.1 亿元）；扣非归母净亏损9.7-10.7 亿元（23 年盈利7.2 亿元）。24 年公司对各项资产进行了减值测试并计提减值准备约7-8 亿元，剔除后预计经营亏损1-1.5 亿元，主因24 年电影行业总体偏弱。我们认为市场已基本反应24 年电影基本面较弱的情况，且25 年影片供给端有望回暖，带动行业回暖，公司项目储备也较为丰富，有望推动业绩回升，维持“买入”评级。


　　24 年电影行业表现偏弱，25 年有望回暖


　　据国家电影局，24 年全国电影票房425 亿元，同降约22.6%，我们认为主因优质内容缺乏。22 年底防疫政策优化后，行业内片厂为了抓住机遇，并尽快回收现金流，将疫情间积压的院线电影在23 年集中推向市场，推动23年电影票房恢复良好。供给集中释放后，使得24 年行业优质内容供给短缺，但行业已形成市场化调节机制，较多优质电影项目正在推进中，25 年及之后随着其陆续上映，电影行业有望逐渐恢复，带动公司业绩回暖。


　　运营指标业内领先，25 年将以内容为核心，积极创新电影消费新模式据业绩预告，24 年公司单银幕产出接近全国平均水平的1.9 倍，投资出品的《维和防暴队》《抓娃娃》《白蛇：浮生》《误杀3》《“骗骗”喜欢你》等影片均实现盈利。25 年公司将以内容为核心，积极创新电影消费新模式。


　　院线端，一方面将持续发展优质直营影院，进一步提升市场份额；另一方面将积极拓展IP 衍生合作，深度挖掘影院大堂价值，不断提高影院盈利能力。


　　内容端，公司投资出品的《有朵云像你》《蛮荒禁地》《转念花开》《寒战 1994》《聊斋：兰若寺》《千万别打开那扇门》《浪浪人生》《奇遇》等多部影片预计将于年内上映。


　　盈利预测与估值


　　25 年春节档将至，多部优质电影将上映，票房表现值得期待，公司作为院线龙头将有望受益。公司也投资出品了《唐探1900》《熊出没》，其中《唐探1900》在猫眼想看人数中高居第一（至1 月19 日）。结合业绩预告和24年电影行业经营实际，我们调整24-26 年归母净利预测至-8.9/11.52/14.58（前值3.5/13/15.5，下调352.21%/11.4%/6.09%）亿元，25 年可比公司Wind 一致预期PE 均值为26X，考虑公司龙头地位（放映市占率第一，运营效率高，携手儒意），给予25 年估值PE 27X，对应目标价14.85（前值15 元，对应25 年估值PE 25X），维持“买入”评级。


　　风险提示：电影票房不及预期、内容监管风险等。

□.朱.珺./.周.钊    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司