立华股份(300761)：24年业绩符合预期 养殖规模稳步扩张

全年业绩高增长，整体符合预期。公司发布业绩预告，预计24 年归母净利润14.5-15.8 亿元，扣非后净利润14.2-15.5 亿元，同比扭亏为盈。


　　单4 季度，公司实现归母净利润2.9-4.2 亿元，同比增长432%-462%，业绩符合预期。24 年业绩同比大幅扭亏主要系原料价格下降带动公司养殖成本显著下降，生猪出栏量提升以及猪价上涨。


　　黄鸡养殖成本优势显著，全年羽均盈利约2.1-2.2 元。据业绩预告和销售月报，公司24 年出栏黄鸡5.16 亿羽，同比增长13%，销售均价约12.94 元/公斤，同比下降5.5%，估算羽均盈利约2.1-2.2 元。单4 季度黄鸡出栏约1.4 亿羽，同比增长15%，估算销售均价约12.2 元/公斤，同比下降约10%，测算4 季度羽均盈利约1.4-1.6 元。公司黄鸡业务竞争优势不断提升叠加原料价格下行，养殖成本显著下降，养殖盈利同比大幅提升。


　　生猪养殖成本持续改善，养殖规模持续扩张。据业绩预告和销售月报，公司24 年出栏生猪约130 万头，同比增长52%，超出年初目标，销售均价约17.3 元/公斤，估算全年头均盈利约280-300 元。单4 季度生猪出栏约50.6 万头，同比增长87%，估算头均盈利约350-360 元，公司猪场产能利用率持续恢复，叠加生产成绩改善及饲料成本下行，养殖成本持续改善。根据投资者关系活动记录表，公司已建成育肥猪场产能约180 万头，截至24 年三季度末PSY 超25，能繁母猪约8 万头，支撑生猪养殖规模持续扩张，预计25 年生猪出栏达到180-200 万头。


　　盈利预测与投资建议：预计24-26 年EPS 为1.80、1.84、2.77 元/股，公司黄鸡养殖成本优势显著，养殖规模稳健扩张，生猪养殖成本持续改善，生猪出栏保持增长趋势，参考可比公司估值，给予25 年PE 估值15 倍，对应合理价值为27.61 元/股，维持“买入”评级。


　　风险提示。畜禽价格波动风险、原材料价格波动风险、疫病风险。

□.郑.颖.欣./.钱.浩./.李.雅.琦    .广.发.证.券.股.份.有.限.公.司