中国国航(601111)：24年全年业绩减亏 周期上行静待花开

事件：1 月16 日与1 月18 日公司分别发布12 月主要运营数据公告与业绩预亏公告。公告显示，24 年公司实现旅客运输量1.55 亿人次，同比+21%，客座率79.8%，同比+6.5pp。业绩方面，预计24 年归母净利润为-1.6 至-2.4 亿元，扣非归母净利润为-19 至-27 亿元。


　　全年旅客运输量同比增21%，Q4 淡季叠加汇率贬值业绩承压。24 年民航需求进一步恢复，同时受益于各航司以量换价提升周转率的竞争策略下，行业需求端保持较快增速，国航24 年全年旅客运输量同比增长21%至1.55 亿人次。但票价表现受到压制，据第三方数据测算24年国航国内经济舱票价整体预计下滑16%。另外四季度为传统淡季，公司客运量与客座率环比下滑，同时面临人民币贬值压力，预计Q4单季亏损15 至20 亿元，带动全年归母利润小幅转亏。


　　短期受益春运启动景气上行，中长期受益于供需格局改善，25-27 年公司盈利中枢有望持续抬升。1 月14 日为期40 天的春运启动，据交通运输部，前三日民航累计648.9 万人次，同比增长6.0%，为19 年同期125.9%。短中期供给端仍受制于上游主机厂产能恢复，上市航司飞机引进维持低位，而需求端短期有宏观支撑、仍处成长期韧性较强，预计未来三年行业供需格局向好，航司盈利中枢整体抬升。中国国航作为国内唯一载旗航司，坐拥一二线高质量客群，在局方强调“价格监管”背景下，25 年票价有望低基数增长，业绩弹性值得期待。


　　盈利预测与投资建议。24 年受经济下行及行业“内卷”降价影响，票价同比大幅下行，以及Q4 汇率贬值。因此，我们下调公司业绩预测，预计公司24-26 年归母净利润-2.0、79.4、175.4 亿元，参考可比公司，给予25 年PE 20X，对应公司A 股合理价值9.10 元/股，考虑A/H 股溢价因素，给予25 年 PE 12X，对应H 股合理价值5.91 港币/股，维持“增持”评级。


　　风险提示。经济波动；重大政策变动；竞争加剧；成本控制不及预期。

□.许.可./.陈.宇    .广.发.证.券.股.份.有.限.公.司