中宠股份(002891)：全年业绩超预期 行业龙头延续亮眼表现

核心观点


　　24 全年来看，中宠股份实现超预期业绩表现。一方面，内销端自有品牌调整明显，相关自主品牌在产品矩阵和渠道等维度的调整逐步到位，盈利水平持续改善；与此同时，海外依托欧洲市场的持续开拓，以及相关工厂的产能持续爬坡，整体订单仍延续高增表现。整体来看，公司自主品牌业务逐步调整完毕，海外业务借助美国、加拿大产能建设、欧洲市场开拓仍有望维持持续高增的态势。作为国内宠粮龙头品牌，我们看好公司在行业贝塔下持续发力，延续亮眼业绩表现。


　　事件


　　公司1 月16 日发布2024 年度业绩预告，公司预计24 年实现归属上市公司股东净利润3.6 亿~4 亿，同比增长54.4%~71.55%；实现扣非净利润3.2 亿~3.7 亿，同比增长42.26%~64.49%。全年业绩超市场预期。


　　简评


　　境内外业务共同驱动下公司全年盈利实现亮眼表现全年来看，得益于国内外业务的共同发力，整体取得了十分亮眼的业绩表现。


　　从国内业务表现来看，自主品牌产品和渠道调整逐步到位，盈利改善明显。此前在sku 布局和渠道策略上有所调整的顽皮品牌，经过sku 的持续精简，爆款产品的打造，线上线下渠道的区隔等，很大程度上推动了顽皮品牌的盈利改善，对于ZEA L 和领先品牌，在对原有产品升级的基础上，通过社群营销，IP 联名等多种方式很大程度上实现了品牌势能的进一步提升，较大程度上拉动了两品牌的销售表现。


　　对于境外的业务而言，海外仍处于持续产能建设的阶段。尽管Q3 美国工厂受短期检修等因素影响，短期生产有所受限，全年来看，公司在美国和加拿大的工厂整体仍很大程度上拉动了公司25 年的境外业务增长。伴随今年下半年以及明年上半年加拿大工厂二期以及美国工厂二期的投产，以及欧洲市场的持续开拓， 公司海外业务预计仍将延续亮眼表现。


　　公司在24 年9 月发布了员工持股计划，给予62 人股权激励，以23 年为基数，针对境内外业务均设定了合理的业绩考核要求，对于提高管理层积极性，实现管理层和公司利益绑定起到了较大作用，有望进一步助力公司远期长远发展。


　　投资建议：公司境内业务自主品牌wanpy 等产品、渠道逐步调整到位，后续销售端有望持续恢复，盈利端有望持续改善；此外，境外业务伴随海外产能规模的持续抬升，以及市场的逐步开拓，仍有望维持亮眼业绩表现。我们看好公司作为宠粮龙头品牌在行业贝塔驱动下国内外业务的长远发展，调升至买入评级。


　　风险提示：


　　1、原材料价格波动风险： 原材料成本是公司主营业务成本中占比最大的部分，公司的主要原材料为鸡胸肉、鸭胸肉等肉类产品。原材料价格波动对公司经营的影响有两方面。一方面，原材料价格波动直接影响公司营业成本，如果原材料价格上涨，公司与客户的调价一般存在滞后性，会导致短期内公司毛利率水平下降；另一方面，公司通常保留一部分原材料安全库存以维持公司正常生产，如果原材料价格短期内大幅下降，公司将存在存货出现跌价损失的风险。


　　2、汇率波动风险：由于公司业务占比中外销收入占比较高，结算货币主要为美元及部分其他外汇，随着业务规模的扩大，汇率波动可能会产生相应汇兑损失，将对公司及子公司的经营业绩造成一定影响。


　　3、宏观经济环境风险：目前国际政治经济形势复杂严峻，给全球经济发展带来了很多不确定性的影响。未来国际国内宏观经济走势，市场需求变化等，会对所处行业的景气程度，公司海外业务拓展产生一定影响。对此，公司将持续跟踪国际政治经济形势并准备应对方案，持续提升公司技术和产品的核心竞争力，保持与客户的有效沟通，灵活应对外部环境变动下可能潜在的不利影响。

□.付.田.行    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司