永和股份(605020)：优势制冷剂品种价格上行 邵武永和扭亏为盈 24Q4业绩超预期

投资要点：


　　公司发布2024 年业绩预告，业绩超预期。2024 年公司预计实现归母净利润2.4~2.8 亿元，同比增长30.66%~52.43%，中值为2.6 亿元；预计实现扣非归母净利润2.33~2.73 亿元，同比增长106.44%~141.88%，中值为2.53 亿元，业绩超预期。其中24Q4 单季度公司预计实现归母净利润0.935~1.335 亿元，同比增长332.37%~517.34%，环比增长176.78%~295.19%，中值为1.135亿元，业绩超预期。2024 年公司业绩预计同比增长的主要原因为：制冷剂价格上涨，主要含氟高分子产品实现产量、销量、营收的同步增长。其中24Q4 单季度归母净利润预计同环比增长的主要原因为：1.公司具备配额优势的产品R152a、R143a 等市场需求快速增长，价格明显提升，同时原材料价格下滑；2.邵武永和四季度实现盈利。


　　24Q4 制冷剂内外贸价格共振上行，公司优势小品种接力，25 年高景气依旧。内销方面，根据百川盈孚数据，24Q4 主流制冷剂R22/R32/R125/R134a 均价环比提升1435/3505/5793/5424 元/吨至31668/39630/36891/37424 元/吨，11 月以来，R143a 均价亦从3.7 万元/吨提升至25 年初的4.3万元/吨，R152a 由1.85 万元/吨提升至25 年初的2.35 万元/吨；外贸方面，根据氟务在线及我们的统计数据， R22/R32/R125/R134a 均价环比提升-239/10130/543/8739 元/ 吨至26109/39870/25310/36935 元/吨。进入2025 年，产业链库存同比显著降低，行业格局进一步向好。据氟务在线数据，25Q1 长协已落地，R32/R410a 分别上涨至4.1/4.2 万元（承兑），头部企业小幅让利200 元，据百川盈孚数据，广东地区R32/R125/R134a 报价已上行至4.45/4.5/4.35 万元，25Q2 旺季长协及散单价有望再次提升；外贸方面，各主流三代品种报价均上调至4.2 万元以上；二代方面，2025 年R22 内用配额削减28%，刚性维修需求下，价格有望再次上行。


　　邵武永和扭亏为盈，业绩有望持续修复。据公司公告，邵武永和氟化工生产基地项目一期部分产线逐步跨越磨合期，产量、质量及成本控制不断优化，已于24Q4 实现盈利，项目逐步扭亏为盈。邵武永和定位为公司主要含氟高分子及单体生产基地，包括单体TFE/HFP/HFPO/PPVE，含氟高分子PTFE/PVDF/FEP/PFA 等，当前行业亏损面较大，盈利向下空间较小，随着产线进一步调试优化，邵武永和业绩或持续修复。


　　定增获上交所通过，一体化布局四代制冷剂。2024 年12 月6 日，公司公告，定增项目已获得上交所审核通过。此次定增项目拟募资不超过17.36 亿元，主要用于“包头永和新材料有限公司新能源材料产业园项目”建设，内容包括烧碱40 万吨/年、甲烷氯化物24 万吨/年、HFP 4.8 万吨/年、HFO-1234yf2 万吨/年、HFO-1234ze 1.3 万吨/年、HCFO-1233zd 1 万吨/年、全氟己酮1 万吨/年、一氯甲烷18 万吨/年、氯化钙25 万吨/年、四氯乙烯4 万吨/年、氯乙烯6 万吨/年，项目完成后公司将实现四代制冷剂产业链一体化布局，打开远期成长空间。


　　投资分析意见：三代制冷剂行业格局优化叠加下游需求的超预期将带来的制冷剂价格价差的底部拐点向上，公司加大力度延伸产业链向含氟聚合物、氟精细化学品等高附加值产品发展，前瞻性布局四代制冷剂，奠定未来业绩高增速以及成长性。考虑到制冷剂内外贸价格共振上行，邵武永和盈利好转，我们上调公司2024-2026 年盈利预测为2.52、6.46、9.23 亿元（前值为2.03、4.36、6.53 亿元），对应的EPS 为0.66、1.70、2.43 元/股，当前市值对应PE 为30X、12X、8X，维持增持评级。


　　风险提示：1）三代制冷剂涨价不及预期；2）新项目进展不及预期；3）下游房地产及汽车行业需求恢复不及预期。

□.马.昕.晔./.宋.涛./.李.绍.程    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司