欧派家居(603833)：Q4如期改善 期待25年持续复苏

本报告导读：


　　2024 年四季度公司业绩有所改善，大家居及以旧换新政策支撑下经营复苏值得期待。


　　投资要点：


调整盈利预期 ，维持“增持”评级。公司业绩略低于预期，我们调整公司盈利预期，预计2024-2026 年公司EPS 为4.50/4.65/4.80 元（前值为4.74/5.04/5.56 元）。参考可比公司估值，考虑公司作为定制龙头企业竞争优势稳固，前期组织架构调整有望释放成效，给予公司2025 年18X PE，下调目标价至83.63 元，维持“增持”评级。


　　2024Q4 业绩有望改善。2024 年公司营收同降10%-20%；归母同降5%-15%；扣非同降5%-15%。按中值算，2024Q4 营收同比-12%（Q3-21%），归母同比-4%（Q3-12%），扣非归母同比+30%，若考虑2023Q4计提约3pct 信用减值，扣非同比-6%（Q3-13%）。2024Q4 基本面改善我们认为主要得益于行业以旧换新落地，拉动需求提升。从前端到报表有一定滞后期，因此我们判断2025Q1 或呈现持续改善趋势。


　　短期看，24Q4 验证了国补对订单景气度的提振作用。从历史及海外财政刺激复盘来看，需求边际改善空间仍存。此外，2025 年竣工或依然形成一定负向影响。但当前房地产需求二手房占比持续提升，在刺激政策下二手房销量边际改善，或一定程度上对冲新房竣工影响。此外，以旧换新对于行业集中度提升亦或有正向拉动。


　　展望未来，公司坚定推进大家居战略，份额提升和品类扩张打开未来成长空间。2025 年以wind 一致预期来看，当期估值13X PE 处历史15%分位，假设维持23 年分红比例，25 年对应当前股息率4.2%。


　　风险提示：原材料价格持续上涨，下游消费需求不及预期等。

□.刘.佳.昆./.毛.宇.翔    .国.泰.君.安.证.券.股.份.有.限.公.司